油价、美元指数和美债利率同步施压国内债券利率

　　利率投资策略：周二公布的4月经济数据分化，但整体上反映经济基本面韧性仍在，而且5月以来的高频数据说明经济依旧平稳，基本面对债市难形成利多，而短期我们认为需要关注资金面边际收紧的迹象以及本周贸易谈判的进展情况，另外美债收益率的创新高，慢变量的金融监管，频发爆发的信用风险等，均对债市造成压力，因此建议机构保持谨慎操作。

　　第一，油价、美元指数和美债利率同步施压国内债券利率。近期，原油价格、美元指数、美债收益率出现同步上行，背后是美国经济向好，通胀预期回升和货币政策收紧作用的结果，而这些因素同时存在往往会对国内债市产生更大压力。具体来看，

　　由于原油价格走势对通胀水平影响较大，从而进一步影响到债券收益率，因此原油价格上升往往会推升中美债券收益率。美元指数走势相对难以预测，但当美元指数与油价、美债上行时，中国债券会同步跟随。回顾历史，这种现象比较明显的时间段有2010年10-11月，以及2016年12月-2017年1月。

　　目前原油价格、美元指数和美债收益率再次同步上行。美国经济向好以及货币政策收紧驱动了美元指数以及美债利率的同步上升。同时，4月以来，受地缘政治因素以及原油供给偏紧两方面因素影响，油价上涨幅度加大，再次推高了通胀预期，一方面，导致美债利率持续上行，另一方面债收益率上行突破3%，逐渐吸引资金回流美国，进一步支撑美元指数走强。

　　第二，4月三四线房价继续回暖，全国销售的暂时遇冷不会是房地产的拐点。周三统计局公布的70城房价数据显示，4月一、二手房环比增速分别为0.6%和0.5%(一线实际为商品住宅价格)，较3月增速环比分别增加了0.2和0.1个百分点，4月房价整体呈现出稳中有升的趋势。对此，我们认为：

　　(1)4月一手房中一线房价趋稳，二三线房价环比增速继续上升。今年以来一手房房价环比增速先下后上，4月环比增速达到0.6%的相对高位。一手房房价增速的改善一方面得益于一线在预售证放松的情况下房价更加趋于稳定，4月一线一手房房价持平于3月；另一方面，二三线城市房价环比增速也呈现出加速上涨的趋势，展望未来，我们认为，一线城市的预售证放松未来仍将支撑一线城市的销售，但受限价政策影响，预计房价涨幅有限、以平稳为主。二三线城市方面，近期更多的城市宣布放松落户政策，短期内这些城市房地产热度仍能够维持。整体而言，一线稳定和二三线继续上涨将支撑着未来房价稳中有升。

　　(2)4月房地产销售面积增速转负是否意味着房地产的拐点？周二发布的4月宏观数据显示当月全国住宅类商品房销售同比增速为-4.4%，较3月的2.6%下滑了7个百分点，这与4月房价上涨相背离。我们认为这一背离与政府的限购政策有关，三四线城市购房需求依然较为旺盛，但政府的限价措施导致房价出现小幅上行而成交回落的特征。更进一步来看，16年11月以来；4月剩余的604城(代表低能级城市)销售面积同比增速环比下滑11.9个百分点，拖累了4月全国销售表现。但从去年情况来看，604城同比增速波动较大，多次出现单月同比增速下行至0附近而后快速回升的现象。在棚改力度不变的情况下，低能级城市未来仍然能对全国数据形成支撑。因此，我们对未来房地产销售并没有那么悲观，预计未来将维持在中低速的增速区间内。

　　第三，期货移仓进行时，关注价差变化。5月以来国债期货移仓节奏开始加快，但5年和10年期的跨期价差出现分化，主要是由于5年期和10年期现券走势分化导致，这轮收益率的下行，5年期由于外资的大举买入，下行的幅度要大于10年期，曲线明显陡峭化，但从降准后，10年期国债收益率开始逐步上行，但5年期上行要滞后，直到5月第二周才开始明显上行。

　　具体来看，TF1809-TF1806价差5月第一周先下，第二周开始上，当时10年收益率已经明显上行，5年依旧小幅下行，此前的大涨集聚了大量多头，可能存在多逼空，导致空头先移仓，而且曲线变陡，做陡曲线的明显增加，即多5年、空10年，做陡的5年多单开在当季合约上，同时新增的空单可能开在次季合约上，导致价差下行，但上周5年守不住，现货收益率开始大幅上行，多头主动移仓，导致价差上行，短期我们认为多头会继续主导移仓，建议做空TF1806、做多TF1809，需要关注当季持仓量下降的情况。对于10年合约价差，调整时间较长，多空力量相对均衡，上周收益率加速上行，新开在次季合约上的空头可能较多，压低的次季合约价格，短期在我们认为收益率存在继续上行压力下，这一趋势可能会延续，也就是5年和10年跨期价差分化或会延续。