科锐国际：掘金“一带一路” 人力资源先行

　　行业将加速调整，但优势地产企业将获得超常的发展

　　一切政策的基点仍是要保持行业健康稳定的发展。在目前政策环境下，行业将加速调整，优势企业会在行业“洗牌”过程中获得超常的发展。公司竞争优势明显，发展战略切实可行公司土地储备丰富，大部分项目盈利能力较强；拥有优秀的、富于开拓精神的管理团队；行业整合能力和跨地域开发经营管理能力强；公司治理结构好，管理层目标明确、发展战略切实可行。未来仍将处于高速增长期过去14年，公司收入和净利润的复合增长率分别达25%和31%，未来几年仍将处于高速增长期。公司未来几年结算房源非常充足，考虑未来三年可转债分别转股25%、50%和25%，现实预计，公司未来3年销售收入和净利润的年复合增长率分别在33%和35%。风险提示未来房地产政策调整可能会导致房地产价格下跌，进而降低公司房地产项目的赢利空间；另一方面，公司收入和利润的25%左右来源于上海，上海房地产市场风险给公司未来盈利带来部分不确定性；再次，公司流通比例较高，未来公司股权分置改革如采用目前通行方式，对流通股东的补偿非常有限。

　　公司合理估值在6.36元~8.5元

　　通过多角度估值分析，我们认为：公司每股合理价值在6.36元~8.5元，对应于05年预期收益，动态市盈率分别为11.5倍和15.45倍，相对于公司目前股价溢价38.1%~84.6%，估值极具吸引力，建议立即买入。另外，贴现率上升至13%，或物业销售价格下跌15%，公司估值仍在6.3元以上，依然非常具有吸引力。