长江证券：洽洽食品买入评级

　　洽洽是瓜子行业绝对龙头，拥有较强定价权

　　洽洽 2017 年实现收入 36 亿元，其中葵花籽 25 亿元，在包装瓜子市占率约50%，占葵花籽整体产量约 10%，葵花籽行业品牌化率尚低。洽洽在瓜子领域无强势竞争对手，洽洽基础原味葵花籽定价高于竞争对手 5%-20%，拥有较强的定价权。

　　重新聚焦瓜子主业，推动行业结构升级，利润拐点可期

　　自 2008 年至今，洽洽净利率由 5%提升至 10%，但近两年由于收入放缓与产品老化等原因导致净利率略有下降，但同样是一超多强格局、拥有品类定价权的企业：露露、养元、海天、恒顺、榨菜、安琪净利率均显着高于洽洽。洽洽在过去行业定价权发挥不充分，主要由于需求偏弱、收入放缓，提价动力不足，且没有强势高端大单品。公司董事长 2015 年重新担任总经理，聚焦主业、推动改革，自 2016 年开始对产品原材料进行升级，推动品质提升，未来洽洽有望迎来定价权回归：①公司原材料升级后尚未提价，随着需求回暖，传统产品提价能力和动力更强；②高端新品推动结构升级，公司 2015年底推出高端蓝袋瓜子( 山核桃、焦糖口味) ，价格高于红袋约 40% ，2016-2017 年保持高速增长，目前渠道覆盖率尚低，未来结构仍有较大升级空间。在提价和结构升级驱动力下，公司盈利能力有望重新进入回升通道。

　　坚果行业景气度高，线下格局尚未形成，洽洽品类延伸可期

　　洽洽作为坚果炒货行业龙头在线下渠道优势突出，终端覆盖比例较高，渠道优势决定公司有较强的品类延伸能力。过去公司推出薯片、果冻等新品均不太成功，主要原因在于品类成长性不足、行业竞争激烈、洽洽无差异化竞争优势。去年公司推出每日坚果，涉入坚果行业，与过去品类延伸不同在于：①坚果行业增速较快；②行业竞争格局尚未形成， 且主要的竞争对手在线上，线下无强势竞争对手， 洽洽拥有差异化竞争优势。 2017 年预计每日坚果含税销售额约 1.6 亿元，预计 2018 年继续保持高速增长。坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类。

　　未来 3 年复合增速预计超过 20%，估值处于低位

　　我们预计在聚焦主业背景下，公司有望迎来瓜子业务复苏和盈利能力持续提升，线下坚果增长拉动收入进入增长通道，预计 2018-2019 年 EPS 分别为0.74/0.91/1.13 元，估值 24 倍，未来 3 年复合增速 22%，给予买入评级。

　　风险提示：

　　1。 需求不达预期；

　　2。 行业竞争加剧。