长江证券：宏发股份买入评级

　　事件描述

　　宏发股份(600885,股吧)前期发布了 2017 年年报及 2018 年一季报，显示公司最近两个季度的净利润增速有所回落。基于对宏发股份的长期跟踪和研究，我们认为公司未来仍有非常可观的发展空间。

　　事件评论

　　传统继电器业务的结构优化足以支撑宏发股份未来两年市值成长。 公司目前在规模上做到了全球继电器行业的前两位，但在业务结构上并不匹配。我们看全球继电器下游需求的最大两块分别是汽车及工业，但宏发目前的收入构成中，还是以传统家电及电表产品占绝大比重，这也是与国内的产业结构相对应的。而对于汽车及工业继电器市场，不仅空间大，而且市场相对高端，盈利能力更佳。此外，对于发展潜力最大的(电动车)高压直流继电器行业，虽然公司近年也保持了 50%以上增速，但在整体收入中占比还很低，在合资及外资等客户上也还只有较小的销售贡献。基于这一背景，宏发近两年也在快速推进继电器主业的业务结构优化。在缩减家电主业的投入同时，汽车方面公司持续扩张产线，同时主动由插入式向 pcb 产品切换，顺应海外高端客户趋势；工控方面，公司 2016 到 2017 年大幅增加研发投入，推出了很多产品系列，今年大概率会见到增速提升；最后在电动车方面，公司联合国内标杆车企去推动高压直流继电器市场的标准制定。综合来看，未来几年我们一定会看到公司继电器主业的业务结构向高端市场偏移。基于上述趋势，我们合理估算 2 年时间内这三块业务可以为公司带来销售增量 15 个亿，对应归属母公司股东净利润接近 2.5 亿。

　　非继电器业务的开拓已在路上，将在未来再造一个宏发。 宏发在继电器市场取得成功，一方面得益于在大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力，另一方面则是自动化产线能够做到自供，大幅降低了固定成本。公司的这种优势自然而然也可以延伸到非继电器市场。我们看海外对标企业，欧姆龙、松下、泰科成型的业务格局都是在精细电气市场拥有很完善的产品线，这一点与宏发有很大不同。宏发近两年也在积极推动非继电器业务的布点，初见放量的包括低压电器、薄膜电容、车身控制器，完成产品储备的包括传感器、真空泵等。上述新产品中哪一项能走出成为突破点尚需跟踪，但面向的市场空间都不输于继电器。

　　淡化对公司短期增速的关注，重视公司业务转型中新客户的布局。 我们认为，对于宏发这种长期优质、稳健增长的白马公司，转型期内应淡化对短期增速的关注，而重视公司新业务拓展中的客户布局进度。预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.51/1.90/2.34，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 家电市场需求回落幅度超预期；

　　2。 电动车产业政策大幅调整。