分众传媒：楼宇广告市场份额领导者 渠道下沉为新动能

　　预计18年中国广告营业额超7,000亿，1Q18同比增长14.6%

　　2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后，2017年广告刊例费实现4.3%的正增长，1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升，增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%，1Q18增速达16.5%；互联网数字媒体增速回落，2017年为12.4%，1Q18为5.4%；户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。

　　分众传媒(002027,股吧)定位为“广告公司+渠道商”，媒体和客户资源先发优势明显，主营业务护城河深厚

　　截至2018年一季度，公司自营电梯电视媒体约为31.3万台，覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个，覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。

　　2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%，“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能

　　公司17年营业收入120.14 亿元，同增17.63%；归母净利润60.05亿元，同增34.9%。1Q18营业收入29.6 亿元，同增22.28%；归母净利润12.07 亿元，同增9.1%。主营业务方面，2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3 pcts至78.1%，影院媒体业务占比下滑0.6 pcts至19.42%，合计占总收入比重达97.26%。现金流方面，公司连续三年现金余额均超30亿元，公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。

　　盈利预测及投资建议

　　我们看好分众传媒，理由为，(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰，两大主营业务壁垒坚固，媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力，理应享有较高估值；(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长，2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势，30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。

　　我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元，分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元，分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍，给予2018年PE 28x，目标价设定为14.56元，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　竞争趋于激烈，业务扩张进展不及预期等。