执两端守正 主题出奇

　　中外经济周期错配：过热担忧与回落风险。中外经济周期错配，美欧经济复苏，且美国已现过热担忧；中国经济回落，新旧动能平稳交接忧虑；经济走势相悖，金融周期共同回落；内生而言，中美利差-汇率-融资利率-外储/经济抉择难度加大。

　　中外金融周期回落：需求与金融双回落。去杠杆经历了2017年负债端清理到2018年资产端清理，结构性去杠杆的推进，会压制实际信贷需求；同时，回表过程会限制信贷的实际供给。信贷或呈现供需两弱，实际信贷利率易上难下。资管新规落地过程中，资产端的风险或向负债端传导。资金偏紧局面可能再次呈现，应防范利率上行带来的估值压力。

　　盈利与经济的差异：宏观的韧劲与中观的走弱。2018年中性假设下盈利具有“韧性”，但盈利不确定性快速提升。这种不确定性的主要来自于以下风险：1)经济的周期性动能强度、节奏不确定，新旧动能交接存在不确定性；2)风险因素对于盈利扰动，包括信贷周期、地方财政的规范化、贸易保护主义等；3)市场预期未充分估计风险因素对盈利影响。

　　砥砺前行：执两端守正，主题出奇。看好二线消费和制造业中的TMT，把握改革开放再出发和扩大内需两条主题投资主线。二线消费盈利增长确定性和估值性价比较高，重点推荐食品(不含饮料)、轻工(家居生活，不含造纸)、服装(不含纺织)、医药；风险偏好分化，看好分子和分母端匹配的制造业中的TMT，重点关注军工、电子、计算机；银行、地产、火电看全年绝对收益。主题方面重点推荐自贸港区看“两海”(海南、上海)、核电、信息消费、乡村振兴。