华泰证券：舍得酒业买入评级

　　射洪县政府公开转让集团股权，进一步深化集团改制

　　6月9日，舍得酒业(600702,股吧)发布公告，射洪县人民政府于2018年6月8日作出《关于转让四川沱牌舍得集团有限公司部分国有股权的决定》，决定将射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权对外公开转让。射洪县人民政府持有公司控股股东沱牌舍得集团30%股权，此次对外公开转让部分股权完成后仅会导致公司控股股东的股权结构发生变化，公司的实际控制人和控股股东不发生变化。我们认为，此次股权转让将进一步深化沱牌舍得集团改制，股份公司经营机制也将更加灵活，从而助推公司经营业绩进一步提升，我们维持“买入”评级。

　　天洋2016年控股舍得酒业，多举措实施全面改革

　　2016年6月，天洋集团控股沱牌舍得后，公司正式从国有体制转变为民营体制，同时天洋也对公司进行了大刀阔斧的改革。一、聚焦白酒业务。收缩公司业务，将公司医药、房产、商业等资产剥离，专注白酒业务。二、调整产品结构。公司调整杂乱冗长的产品线，去除低价定制产品，产品规格从此前的2000余款调整到不足十款。同时，集中资源打造超级单品——品味舍得，以抢占次高端市场；2018年3月，公司推出智慧舍得，以夯实次高端市场。三、推动精细化营销。供给积极进行渠道改造，推动渠道扁平化管理，优化营销队伍，完善奖惩制度。

　　公司改革成效显着，毛利率创历史新高

　　经历两年的改革期，公司业绩大幅改善。2017年公司销售收入16.4亿元，销售收入是近5年的新高。同时，公司产品结构快速提升，2017年，以舍得为代表的公司中高档白酒收入13.95亿元，同比增长32.93%，收入占公司白酒营收的比重从2016年的82.56%提升至93.31%，中高档酒毛利率达到79.6%，较上年同期增加了7.94个百分点。中高档白酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升10.82个百分点，达到75.42%，公司毛利率水平创历史新高。同时，公司实现从贸易型销售队伍向具有市场培育、管控能力的一体化销售团队转变，2017公司销售人员达到2627人，较2016年增加1809人。

　　公司经营业绩或将加速，维持“买入”评级

　　股权转让完成后，公司或将成为次高端白酒中唯一的纯民营企业，凭借民营企业灵活的机制和快速的市场决策力，公司业绩或将加速。我们维持公司盈利预测，给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元，YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为35.81倍，考虑到公司仍处快速发展期，给予2018年38-42倍PE估值水平，目标价上调为45.98-50.82元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不达预期、食品安全问题、原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。