5月金融数据点评：风险暴露加剧社融压力 近期政策有望加码

　　结论或投资建议：

　　4月信贷增加1.18万亿元，前值1.12万亿元，我们预期1万亿元；新增社融1.56万亿元，前值1.33万亿元。M2增长8.3%，前值8.2%，我们预期8.5%；M1增长7.2%，前值7.1%。

　　原因及逻辑：

　　信贷增量平稳，降准效果不明显。5月新增信贷1.15亿元，环比少增300亿元，同比多增400亿元。从结构来看，居民部门贷款回升，企业部门和非银贷款回落。5月居民贷款增加6143亿元，较4月多增859亿元，居民短期和中长期贷款均环比多增。5月企业贷款增加5255亿元，环比少增471亿元，其中企业短期和中长期贷款均明显少增，票据融资环比大幅多增。5月非银贷款增加142亿元，环比少增543亿元。总体来看，5月份信贷余额增长12.6%，较4月下降0.1个百分点。

　　信用风险暴露加快表外融资萎缩。5月新增社融7608万亿元，较4月大幅少增7997亿元。从新增社融的结构来看，实体信贷增加1.14万亿元，环比多增413亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少4215亿元，环比多减4093亿元，表外三项均显着萎缩。5月直接融资4亿元，其中债券融资规模转负。总体来看，5月社融余额增速降至10.3%，信用风险发酵导致表外萎缩速度加快，债券融资也受到显着冲击。

　　M2和存款增速持平。5月M2增速持平于8.3%，M1增速回落至6%。5月存款增加1.3万亿元，而去年同期为增加1.1万亿元，同比多增；存款余额增速持平于8.9%，其中居民存款同比多增917亿元，而企业存款少增933亿元，非银存款多增983亿元，财政存款显着少增1685亿元。

　　近期有望看到政策力度加大。从5月金融数据来看，降准未能显着推升表内信贷增量，相反由于信用风险暴露导致短期市场信心受到负面影响，加剧了社融的压力。我们重申，在今年宏观稳杠杆和结构性去杠杆的大基调下，融资渠道收窄导致的不确定性决定了政策的着力点在对表外融资需求的承接能力和承接意愿两个方面。当前市场风险偏好趋于谨慎的大环境下， 6月1日央行扩大MLF质押品范围的信号意义非常重要。预计短期内将会看到政策进一步加大对承接能力和意愿的鼓励和引导，近期继续降准的概率上升。