曲美家居：重组挪威高端软体标的 大家居产品线全布局

　　投资建议

　　OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点，而本次并完成后，不仅将增厚公司业绩，也使得公司完成大家居全面布局。我们维持公司2018-2020年EPS预测为0.63/0.85/1.17元(三年CAGR32.1%)，对应PE分为23/17/13倍。我们给予公司2018年PE为30倍，对应目标价18.96元/股，维持“买入”评级X。

　　投资逻辑

　　逻辑一：收购挪威软体标的完善产品线，成大家居布局最完善的企业。公司拟收购Ekornes ASA至少55.57%的股权。Ekornes ASA 以制造高端软体家居为主业，Stressless 沙发椅为拳头品牌和产品。2017年，Ekornes ASA 净利润为1.5亿元人民币，并表后将大幅提升公司整体业绩，公司将成为第一家完成板式成品+板式定制+全套软体家居+家饰配套产品布局的大家居企业。在全装修推进以及单身消费群体扩大的背景下，年轻人居家消费行为正逐步向欧美靠拢，追求个体舒适度的居家消费需求正在兴起，有利于沙发椅等放大个人舒适度产品的销售，促使本次并购实现中长期1+1>2的效果。

　　逻辑二：类宜家式渠道升级，正推进公司持续向上改善。2016年，公司试水生活馆模式，将传统主动销售型家居营销模式，升级为兼顾服务与消费的体验式营销模式。2017年，90%以上的门店完成OAO模式覆盖，结合线下消费体验升级，将促使门店提升订单转化率，带动后续生活馆坪效增长。目前来看，公司存货周转率等指标皆保持向好态势，本次并购完成后，公司一体化家居解决方案供应能力大幅提升，有利于销售品质继续提高。

　　逻辑三：产品和设计优势将保障公司产品溢价能力。公司坚持“设计创造生活”理念，将家居产品打造为文化载体，通过跨界合作等形式，持续挖掘产品设计理念和创新经营模式。公司现有丰富的产品体系，配合持续更新升级的原创设计理念，势必将推动终端客单价的持续提升。

　　逻辑四：推进与地产商大宗业务合作，实现工程渠道收入增长。公司自2014年开始切入工程业务，2017年与恒大家居产业园合资设立河南恒大曲美公司，深度绑定恒大工程业务。全装修政策的推进，势必将对木制家居产品的客户形成分流，对C端零售产生冲击。而公司目前在工程业务端有先发优势，看好后续该方面业务实现快速放量。

　　风险提示：原材料成本上涨风险；房地产市场下行风险； OAO模式不达预期。