天风证券：物流视角解构美团 外卖英雄的本地江湖梦

　　※ 始于团购，兴于外卖，折腾于出行的大美团

　　美团体现出的是一条明晰的、围绕本地“高频”需求的商业路径。美团团购、大众点评、美团外卖、美团打车与摩拜单车，很难有哪个都市人能够完完全全地号称，以上任意一个APP都不存在于他的手机里。

　　但即将面临着从一级市场向二级市场的进阶，美团的模式、营运、财务各类数据都将迎来拷问，我们在本文中试图定性地提出并回答这几个问题：1)美团外卖的盈利能力：站在物流行业研究员的视角，为什么外卖是一单烧钱的生意？2)美团是一家什么样的公司？ 3)美团的终极目标是什么？

　　※ 美团外卖的价值链

　　从大的框架上，我们将外卖生意的大逻辑简化成“用户→变现→成本→利润”的模型，其中：

　　用户获取：美团外卖的用户获取来源入口众多，除了外卖APP本身之外，既有的美团(前身团购)、大众点评、腾讯给予的一级入口(微信与QQ)，其中美团与大众点评为其提供了相当多的流量，为美团外卖导入的MAU之和是美团外卖本身的2倍左右；

　　收入来源：除了向用户收取物流费用以覆盖一部分物流成本外，美团外卖的收入来源主要是商家的交易佣金与广告收入，收入的高低取决于客单价水平与佣金水平，前者的提升是消费升级的缓慢过程，而扣点的高低则取决于商家所使用的服务类型以及当地的竞争格局；

　　主要成本：物流、管理与营销成本是公司的支出大头。我们更关注的是物流成本，美团外卖的物流形式可分为自有运力(极少)、外包运力(按照各个地域向外承包)与众包运力(组织社会资源)。从物流形式来看，即时配送的规模效应相比网络物流偏弱，降低成本的核心在于数据的积累用于优化路线与配载率。

　　※ 外卖行业的盈利之路

　　按照理论测算，外卖行业在较高客单价+不补贴时，不考虑广告的佣金收入就能够覆盖物流成本，行业当前的盈利制约在于格局尚未明确，美团和饿了么对市场份额的角逐，使得以补贴战为代表的营销支出存在随时走高的可能，同时也制约了扣点率的健康提升。而长期来看，对供给端运力的把控和用户粘度的提升是公司的核心竞争力，一个大而全的应用(美团)非常重要。

　　※ 美团的体系与愿景

　　从用户获取到流量变现，美大在用户端拥有大众点评与新收购的摩拜单车，美团APP介乎中间，包揽了所有本地功能，同时具有变现能力，外卖与打车则是较为优质的变现模式。美团所打造的是一个围绕所有高频需求的本地生活王国。

　　※ 结论

　　新美大是一家神奇的公司，它几乎见证了整个中国互联网的烧钱历史，并且一次又一次地超出预期，于落后之际赶超。在商业上，尽管盈利未知，但我们看到的是这家公司极其强烈的企图心，这使得在本地生活的各类服务上，美团的地位和作用已经难以取代，未来以交易为基础的外卖业务将会是公司的现金牛支撑，物流能力的实施至关重要。

　　风险提示：行业竞争格局恶化；物流运力紧缺