申万宏源:启明星辰维持买入评级
摘要: 事件:2018年7月9日,公司发布公告对公开发行可转换债券申请文件反馈意见进行回复,涉及10个重点问题和2个一般性问题。10大重点问题的解答,再次打消市场疑虑。重点问题可以归为三类:财务数据确认的谨慎
事件:2018年7月9日,公司发布公告对公开发行可转换债券申请文件反馈意见进行回复,涉及10个重点问题和2个一般性问题。
10大重点问题的解答,再次打消市场疑虑。重点问题可以归为三类:财务数据确认的谨慎性、并购公司的业绩承诺完成及商誉、可转债及涉及的募投项目。本次公告再次打消市场对商誉、质押、竞争的疑虑消除。
证监会对瑞华会计师事务所的处罚并不会影响公司业务等事项,财务数据均谨慎:1)Q1、H1的同比应该考虑“增值税递延”(下半年偶尔延迟到下一年Q1确认);2)应收账款剔除子公司影响,应收账款与营业收入同步,5年以上坏账核销占比仅5%;3)政府补助、非经常性损益均按照会计准则变化处理。
并购公司商誉处理得当:1)安方高科问题处理得当;2)书生电子、赛博兴安经营稳健,目前暂不存在商誉减值问题;3)公司四家投资合伙企业所投资公司,均是为了长远战略布局,不以挣取投资收益为目的,所有投资公司在资产减值及计提上非常充分。
募投的四个城市安全运营业务预计年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,大力增厚业绩。此次募集资金10.9亿元,建设周期为2.5或3年。公司的城市安全运营中心业务,标志公司从产品向服务升级转型的重要一环,根据公司披露,四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于目前13%。目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆,进展超预期。
维持“买入”评级。公司商誉问题处理得当、安全运营中心提高净利率、市场疑虑消除。预计2018-2020年收入为27.67、34.01、41.56亿元,归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元,对应PE为32倍、25倍、18倍。维持“买入”评级。
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