四家上市公司全线大跌！“如意系”强力扩张遭棒喝百亿债务压顶

　　无论是作为大股东的信托计划减持，还是行业或资本市场大环境欠佳，都无法合理解释“如意系”横跨法、日、香港和内地的4家上市公司股价全线大幅下挫的真正原因

　　7月6日至7月10日连续三个交易日，山东如意毛纺服装集团股份有限公司(002193.SZ，下称如意集团(002193,股吧))股价累计录得13.69%的涨幅，这多少给那些股票持有者带来些许安慰。此前，该公司4个交易日毫无征兆连续跌停，令其市值蒸发逾三分之一。截至7月10日收市，如意集团10.96元/股的收盘价较52周高点，已下挫38.7%。

　　不过，“受伤”更深的，是被外界定义为“中国版LVMH”的如意集团母公司——山东如意科技集团有限公司(下称如意科技)。尽管如意科技斥资约24亿美元收购美国聚合物及纤维供应商英威达旗下的莱卡面料业务，且目前已获美国外国投资委员会批准，其“中国第一奢侈品集团”的地位进一步巩固，但该集团旗下4家上市公司——如意集团、中国香港的利邦(0891.HK)、日本的Renown(3606.T)和法国时尚集团SMCP(SMCP.PA)的股价，近期均遭大跌。

　　数据显示，上述4家上市公司上周股价累计下跌幅度分别为28.52%、30.23%、11.03%和9.03%。

　　对于“如意系”旗下上市公司股价异常波动的原因，《投资时报》记者以投资者身份致电如意集团董秘办工作人员。对方表示，“公司基本面没有变化，经营情况正常且业绩保持稳定增长。至于股价大跌的具体原因，一方面可能是大环境低迷所致，另一方面，也可能是大股东中部分信托计划到期大规模减持所致。”

　　事实果真如此？

　　　　“信托产品减持”说难令人信服

　　2018年以来，沪深两市低迷的行情走势令诸多板块面临深度调整，纺织板块亦未能幸免。截至7月10日，由13只成分股组成的非棉纺织品指数(中信)下跌幅度已达25.94%。其中跌幅超平均线的个股共计三家：*ST中绒(000982,股吧)(000982.SZ)、欣龙控股(000955,股吧)(000955.SZ)和如意集团，跌幅分别为55.14%、41.27%和33.00%。

　　虽然同是“时运不济”，但个中情形仍有差异。最近一个月，走势一向“稳如泰山”的如意集团跌幅尤为严重，以31.24%领跌该板块，而该指数同期跌幅仅为12.59%。

　　这显然不是简单的“大环境低迷”所能解释的。

　　信托计划持股方面，数据显示，如意集团前十大股东中，第四大股东金鹰基金—浦发银行(600000,股吧)—方正东亚信托有限责任公司、第六大股东云南国际信托有限公司—合顺7号集合资金信托计划、第七大股东安信基金—宁波银行(002142,股吧)—西藏信托—西藏信托—顺景3号集合资金信托计划和第十大股东西藏信托有限公司—顺景10号单一资金信托，持股数量分别为1834.31万股、698.39万股、657.44万股和572.89万股，占总股本比分别为7.01%、2.67%、2.51%、2.19%。

　　除此之外，位列该公司第五大股东，持股比例为3.81%的上海航翠投资管理合伙企业(有限合伙)系中航信托旗下私募产品。

　　《投资时报》记者调查了解到，上述信托相关产品中，第四大股东前一轮减持计划已在3月12日届满，且并未公告新一轮减持计划；而第六和第七大股东均在产品存续期内，远未达到到期日。

　　唯一到期的信托计划是第十大股东，到期日为1月26日。需注意的是，如意集团2018年一季报显示，该信托计划并非减持股东，而是新进股东。这也意味着，在“资管新规”清理大限延期至2020年年底之时，后者仍在存续期，并不存在提前清盘的可能。

　　不过，一个重要的信息是，上述产品持有如意集团股票的成本均在16元/股以上，而本轮该股遭遇第一个跌停走势前的股价为14.69元/股。

　　如果连续跌停行情确与信托计划减持有关，那么，后者在此时减持可以说是不计成本地“砸盘”离场。分析人士认为，如此操作很可能会造成“两败俱伤”，出现上述情况的可能性“微乎其微”。

　　年内到期百亿债务

　　如意集团2017年年报显示，该公司第一大股东山东如意毛纺集团有限责任公司和第二大股东如意科技所持有的4206万股和3051.47万股股票，已全部质押。而如意科技又同时为山东如意毛纺集团的第一大股东和实际控制人。

　　本轮股价大跌，如意科技所质押的如意集团股份可能存在股权质押触及预警线和平仓线的风险。

　　《投资时报》记者查阅数据注意到，在如意集团股权质押明细中，质押股数最大的一笔为如意科技在2016年8月26日押给渤海国际信托的3051.47万股。彼时，后者股价前7个交易日收盘价平均价格为18.88元/股，而该公司2018年7月10日10.96元/股的收盘价，较前者已下跌逾四成。

　　作为中国纺织服装行业龙头集团之一，“如意系”拥有全球规模最大的棉纺、毛纺直至服装品牌两条完整的纺织服装产业链。这与其多年来的海外并购息息相关。

　　据如意科技官网信息显示，从2016年3月至2018年2月，“如意系”的海外并购一直在持续加码，先后完成收购了法国SMCP集团、英国风衣品牌Aquascutum、利邦控股集团、瑞士奢侈品牌Bally和“莱卡”等多宗重量级收购，累积交易金额超40亿美元。在2017年如意科技45周年庆典上，“如意系”掌门人邱亚夫曾表示，如意已在全球投资360亿元。

　　记者注意到，大公国际评级报告显示，2017 年，该公司实现营业收入357.38 亿元，同比增长22.87%，主要由于服装板块同比增加56.52亿元，其中新纳入SMCP导致品牌服装板块收入同比增幅较大。

　　该报告同时指出，2016年以来，随着并购的跨国公司项目不断推进，对如意科技的管控能力提出一定挑战。

　　今年4月14日，“如意系”以22.15亿港元对价完成了对利邦控股的收购，持有后者的股权比例为51.9%。然而，这宗发起于2017年的并购交易，作为标的的利邦控股却处于持续亏损状态。数据显示，该公司2015年至2017年净利润分别亏损0.74亿元、3.95亿元和5.09亿元。

　　更糟糕的是，截至2018年7月10日，利邦控股股价已由被收购后的最高1.04港元/股跌至0.64元/股，跌幅达38.46%。该公司市值也下滑至23.03亿港元，相比“如意系”51.9%持股比例的收购价格，仅高出0.88亿港元。

　　与此同时，如意科技亦面临着百亿债务在年内到期的偿还压力。

　　大公国际报告称，“2016 年以来，如意科技有息债务规模大幅增长，占总负债的比重较高，偿债压力加大。”

　　如意科技2018年一季报显示，截至2018年3月末，该公司总有息债务为297.94亿元，其中集中于年内到期的短期有息债务达124.33亿元。

　　更严峻的考验，或许还有“如意系”的朋友圈。

　　大公国际报告显示，截至2018年3月末，如意科技对外担保余额为24.61亿元。其中大部分被担保企业为互保的民营企业，部分被担保企业多次被高院列入失信被执行人名单。

　　尽管该公司目前持有83.96亿元现金及现金等价物，尚未使用银行授信额度亦达34.52亿元，这对其流动性偿债来源能够形成一定支持，但面对目前融资渠道收窄的大环境，“如意系”仍然存在一定的偿债压力。