东吴证券：先导智能维持买入评级

　　事件：公司 7 月 9 日晚发布 2018 年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润 3.04 亿-3.58 亿，同比增长 70%-100%。

　　投资要点

　　中报业绩预告符合预期，预计全年净利润约 10 亿

　　按照平均 25%的销售净利率(2017 年为 24.69%)计算，公司 H1 的盈利所对应的收入为 12.2-14.3 亿，同比 2017H1 收入(6.23 亿)增长95%-130%；其中 Q2 预计实现收入 5.6-7.8 亿。由于 2017H1 实现非经常性损益 1598 万，而 2018 年 H1 的非经常性损益仅 45 万元。若扣除该因素，2018H1 的扣非归母净利润预计为 3.04 亿-3.58 亿，同比增长 86%-119%。此外，按照先导历史收入利润结构分析，中报净利润只占全年净利润的三分之一；由此可推算，预计公司 2018 年全年净利润为 9.1-10.7 亿，符合我们此前 10.2 亿的预期。

　　在手订单充足，锂电设备招标高峰开启！

　　2018Q1 末我们估算公司在手订单约 45 亿，若取上述 Q2 收入区间的中位数(6.7 亿)，可推算目前在手订单仍有约 38 亿。同时 2018 年 CATL将建 24 条产线，BYD 预计扩产约 10GWh，上半年均进展缓慢；随着 CATL上市，我们判断 CATL 和 BYD 的扩产招标进度将提速，预计行业将进入招投标高峰，锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期！此外，CATL 作为锂电行业的独角兽，其 IPO 也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资，上下游现金流也将有一定程度改善；【先导智能(300450,股吧)】作为其招股书中披露的最大设备供应商，现金流有望显着改善。

　　进入全球供应体系的龙头设备商，将受益于电动化提升大趋势

　　全球电动化大趋势不可忽视，电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到 2020 年底规划的产能和龙头车企到 2025 年的销量目标，我们预计，到 2025 年，电池产能仍有 293GWh 的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025 年三者合计设备需求额达到 572 亿元。2018年起，国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速，2018-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司，有望抵消国内行业短周期波动影响，受益于全球电动化大趋势。

　　涂布机等新产品面世，整线自制率达 90%以上

　　目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机，收购泰坦切入的后道环节，自主研发的涂布机，现已具备整线能力，整线自制率约在 90%以上(赢合科技(300457,股吧)的整线自制率约为 60-70%)。其中新产品涂布机性能优异，在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手，性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为，凭借公司整线能力+一流产品质量，未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。

　　盈利预测与投资评级：我们预计 2018/2019/2020 年的净利润是10.24/15.23/20.25 亿元，EPS 为 1.16/1.73/2.3 元，PE 为 26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期