风电行业点评：过度担忧

　　我国于2017年7月1日起试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度，由于试行阶段绿证自愿交易，市场反应一般，此前预期2018年有望实行绿证强制交易，但截止目前仍未有相关政策出台。我们对目前市场预期的政策影响进行了测算，认为目前市场存在过度担忧情况，维持风电行业超配评级。

　　绿证待明确。政府试行绿证旨在多元化可再生能源补贴来源，一定程度上减轻可再生能源发展基金负担，改善可再生能源运营商现金流情况。我们认为今年三月国家能源局颁发《可再生能源配额及考核办法(征求意见稿)》有利于改善弃风现象，对补贴拖欠情况解决方式暂未给出较为清晰的指引。市场此前预期年中有望进一步明确补贴相关内容。最近流传较为广泛的有以下两种说法：目前，市场一致预期在最低保障小时数之内的发电量仍将享受标杆电价，对于超出的发电量将用绿证代替补贴，这种情况下，存量电站收益率将会受到负面影响；另，保障小时数之内的发电量仍为标杆电价，超过的部分通过绿证替代补贴，而政府对绿证价格低于此前补贴的差额部分进行补助，通过增加绿证来增加补贴来源，一定程度上加速了回款速度。然而，目前关于不同地区的保障利用小时数如何核定没有明确的看法，地区间情况差异可能较大。

　　过度担忧。在较悲观情景下(上述第一种情况，政府不会发布额外补贴)，我们测算了存量项目的内部收益率。针对位于一类资源区并于2015年建成的风电项目，假设其年利用小时数为2300小时，造价为8元/瓦，贷款比例为80%，我们预估内部收益率约为13%。假设电价自2019年起(不含税)下调10%，计算可得内部收益率将下降2%至11.3%，对收益率负面影响比较有限，因此我们维持风电行业超配评级。目前我们的首选为龙源电力(916:HK-买入)和华能新能源(958:HK-买入)，作为中国风电运营领域的龙头，补贴政策的落地将有效加快企业回款并改善现金流情况。