梦百合：毛利率修复通道开启 耕耘内销市场不变初心

　　事件：公司发布2018年半年度报告，2018年H1公司实现营业收入12.83亿元，同比增长22.96%；归母净利润3810万元，同比下降66.32%；扣非归母净利润5514万元，同比下降41.78%，其中Q2扣非净利润5634万元，同比增长31.85%。Q1/Q2单季度实现营收6.11亿元/6.72亿元，同比增长26.95%/19.55%；实现归母净利润457万元/3353万元，同比下降93.21%/26.79%。

　　2季度净利润降幅收窄，盈利能力环比改善。上半年公司实现毛利率28.42%(同比-3.35pct。)，净利率3.29%(同比-7.43pct。)，主要系化工原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct。，环比+6.71pct。)；净利率5.1%(同比-2.86pct。，环比+3.8pct。)，公司盈利水平环比显着改善，较公司历史水平仍有上行空间。

　　销售费用延续增长，公司正处毛利率修复通道。期间费用方面，由于公司加大品牌建设投入同时国内销售规模较低，2018H1公司销售费用率12.66%(同比+1.74pct)；财务费用率0.38%(同比-0.37pct。)，较Q1大幅收窄(Q1财务费用率3.81%)，显着受益于Q2人民币贬值；管理费用率8.41%(同比+0.06pct)，同环比基本持平。我们认为，伴随TDI价格震荡回落，公司正处毛利率修复通道。

　　升级品牌战略，耕耘内销市场不变初心。2018H1公司销售费用1.62亿，同比增长42.6%，凸显公司耕耘国内市场的信念。2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来，已与【索菲亚(002572)、股吧】签订1400多家门店的合作协议，并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司升级品牌战略，延伸出全新的品牌VI和门店SI，提升品牌形象。上述举措将助力公司打开内销市场，率先享有记忆绵渗透率提升的红利，支撑业绩增长。

　　智能睡眠打造新的利润增长点。公司于2017年先后推出【梦百合(603313)、股吧】智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品，2017年，公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元，同比增长80.1%，已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。

　　加速信息建设，注重前瞻规划护航长远发展。2018年上半年公司正式启动SAP项目，对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理，本次项目围绕SAP主核心数据总线，规划接入WMS、MES等系统，通过标准化集团主数据打通各环节的数据孤岛，提升工作效率和数据利用率。

　　我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元，同比增长25.1%、21.2%、22.3%，实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元，同比增长14.1%、39.6%、27.3%，对应EPS为0.74、1.03、1.32元。

　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险