罗莱生活：行业苦尽甘来 龙头乘势启航

　　【罗莱生活(002293)、股吧】为我国家纺龙头，2017市占率达2%，行业第一。薛氏家族合计持股64.89%，股权结构稳定。2017公司营收、归母净利润分别达46.62亿元、4.28亿元，同比增47.89%、34.85%， 2016以来业绩快速复苏，2018Q1公司营收、归母净利润增速分别达10.75%、33.94%。

　　行业：空间广阔，复苏确立，龙头领航。(1)空间：2016起规上家纺企业营收持续回暖，家纺人均消费仅美国1/3，预计2016-2021复合增速4.9%，未来受“大家居”趋势推进，想象空间更大。(2)复苏确立：2016起行业线下渠道增速降幅收窄、2017行业增速、企业周转、渠道效率、行业投资全面回升，步入高质量复苏轨道。(3)消费量质双升：工企利润2015年3月起提速且维持高位，将持续推升1-1.5年后居民收入致同期家纺消费提升，质升；城镇化率提升、上层中产阶级扩容，量升。(4)龙头领航：2016家纺CR5达8.2%，距发达国家空间存；优质渠道、优势品牌互惠，龙头品牌、效率溢价，马太效应显；环保趋严、成本高企、渠道出清，小企业生存困难。

　　竞争对比：盈利居前，渠道质量高，效率壁垒明显。(1)盈利能力：【富安娜(002327)、股吧】因定位高端盈利能力最强，罗莱生活2017起控费效果明显。(2)渠道：线上罗莱生活规模居首，水星家纺营收占比高，线下【梦洁股份(002397)、股吧】门店数量第一，平均店效富安娜、罗莱生活领先。(3)研发、广告投入优势明显：【水星家纺(603365)、股吧】研发、广告费率第一，罗莱生活研发、广告费用绝对值居首。(4)效率壁垒明显：罗莱生活供应链信息化优势突出，营运效率第一。

　　公司：打造多品牌矩阵，大家居方向的领航者。(1)产品覆盖广：家纺品牌覆盖高端(廊湾)、中高端(罗莱、罗莱儿童)和大众消费(LOVO 乐优家)。(2)渠道质、量双升：2015至2017公司进入门店快速拓展阶段，同店增速加快，线上持续高成长，订货会数据自2016年起复苏明显。(3)大家居的领航者：公司积极推进传统门店“大家纺小家居”和全品类家居生活馆，2017年完成高端家居品牌莱克星顿收购，家居领域战略持续落地。(4)“产业+资本”双轮驱动：一方面公司持续与知名基金合作布局智能家居、内容营销等领域，一方面公司持续外延，并购知名毛巾企业内野中国，托管恐龙家纺等，产品矩阵持续完善。

　　投资建议：

　　家纺行业自2016起复苏确立，2017步入良性循环，5年行业调整期后龙头品牌、效率溢价更加明显，壁垒坚实，在环保趋严、渠道出清的背景下，龙头的集中度望加速提升。罗莱生活产品覆盖全面，供应链效率优势突出，家居方向改革速度快，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济下行超预期，终端消费复苏不及预期。