宁波银行：资产质量管控到位 利润增速持续高增长

　　事件：【宁波银行(002142)、股吧】发布 2018 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入135.22 亿，同比增加 9.79%；实现归母净利润 57.01 亿，同比增长 19.64%；不良率 0.80%，较 3 月末下降 0.01pc。

　　高 ROE 高成长，营收增速表现亮眼：ROE 持续回升，归母净利润保持高增长。宁波银行 Q2 单季度归母净利润同比增长 19.65%，增速与一季度基本持平，继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升 0.47pc至 19.58%，预计仍为老 16 家最高水平，盈利进一步改善。二季度营收大幅改善，货基压缩或利好息差改善。Q2 单季度营收增速高达 18%，增速相比 Q1 提升接近 16pc。《大额风险暴露管理办法》出台后，或用其余投资资产、信贷替代货币基金投资，利好净息差回升，带动营收大幅增长。

　　存贷款规模稳步增长。资产端，6 月末，总资产规模 1.08 万亿。其中贷款总额 3790 亿，相比 3 月末增长 5.3%，增速远高于总资产 0.7%的规模增速，贷款占总资产比重较 3 月末提升 1.52pc 至 35.22%，资产结构有所优化。负债端：根据每股净资产推算的总负债 1.01 万亿，较 3 月末增长 0.42%。其中存款余额 6388 亿，较 3 月末增长 0.85%，存款占比较3 月末进一步提升 0.27pc 至 63.11%。考虑到一季度 12.06%的高增速，上半年 12.9%的整体存款增速已超过 17 年全年增速(10.53%)。在行业存款竞争加剧的情况下，宁波银行核心负债来源稳定，对于净息差有一定支撑。

　　资产质量管控到位，各项指标持续改善：逾期 90 天以上贷款余额和占比“双降”，不良率继续改善。6 月末，宁波银行不良率为 0.8%，相 3月末继续下降 0.01pc。不良余额(测算)约为 30.33 亿元，相比 3 月末略微增加 1.14 亿。逾期 90 天以上贷款占比较 17 年末下降 0.06pc 至0.58%，余额净减少 0.2 亿。资产质量管控到位，逆剪刀差持续改善。6月末，不良/逾期 90 天以上贷款比例较 7 年末提升 10pc 至 137.93%，不良标准认定趋严，资产质量管控严格。贷款减值准备计提稳定，拨备覆盖率进一步提升。我们推算出二季度宁波银行贷款减值准备增加 5.87亿，相比一季度略微增长 0.3 亿。拨备覆盖率较 3 月末提升 0.67pc 至499.32%。拨贷比下降 0.06pc 至 3.98%，主要由于贷款总额环比三月末增长 5.3%，分母端增长过快导致。

　　盈利预测与投资评级：宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业。资产质量管控严格，不良/逾期 90 天以上贷款大幅提升，“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转，逾期 90 天以上贷款余额和占比双降，拨备覆盖率水平接近 500%。可转债、优先股等均可补充资本金，为未来业绩增长打开空间。综合考虑其 15%以上的利润增速，预计18/19/20 年宁波银行的归母净利润分别为 112.5/137.3/169.4 亿，BVPS为 12.13/14.35/17.11 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期；资管新规落地后理财业务转型不及预期。