李勇：政策环境频吹暖风 股市会持续回暖吗？

　　近几个交易日，A股市场一下子扭转了之前的颓势，出现了比较有力的反弹走势，让市场投资信心带来了不少的回暖迹象。

　　而就在此前，自今年6月19日A股市场出现逾百点长阴线之后，市场以迅猛的速度接连跌破3000点、2900点、2800点乃至2700点，创出了2691.02点调整的新低。与此同时，整个市场的投资情绪也发生了明显的变化，而受此影响，市场的投资信心进一步降低，市场的赚钱效应也因此而大打折扣。

　　而在此期间，上市公司平仓风险加大，P2P行业爆雷风险频发，汇率持续大幅波动等现象，倒逼着货币政策与财政政策的加快转向。

　　与先前政策定调有所不同的是，近段时期国内政策环境转向较为明显，与2018年上半年偏紧的宏观政策相比，出现了显着的变化。表现为，近期的财政政策更加积极、货币政策松紧适度，国内政策环境确实频吹暖风。

　　股权质押频繁平仓风险、P2P领域频现爆雷压力，在这一系列举动的影响之下，金融市场“防风险、守底线”的政策底线逐渐在一定程度上受到了冲击。或许，如果继续维持今年上半年偏紧的宏观政策以及继续扩展金融市场的去杠杆领域，势必使得金融市场的风险底线得到进一步的触碰。而在这个过程当中，若是缺乏足够的风险防御能力，局部性的系统风险问题就会成为实际问题。

　　有鉴于先前货币财政宽松预期所带来的负面影响，后续不利因素依旧不小，对于此次的政策原则，则是强调了不搞“大水漫灌”式的强刺激。2008年超级宽松货币财政政策留下过后遗症影响，因而，这一次的政策转向，对于政策宽松预期还是有着一定的约束。

　　股市的政策底，通常就代表着阶段性的底部区域，却并不等同于股市的绝对低点。纵观近年来A股市场的真实表现，当股市的政策底得以形成之后，往往还会存在“估值底”以及“市场底”等问题。在2004年-2005年以及从2013年-2014年期间，股市在从政策底向市场底探索的过程当中，都充满着非理性的杀跌氛围。而把时间放的更长，纵观进入21世纪以来的几轮大熊市行情，政策底向市场底的探索过程往往都成为最具恐慌性也是最具有不确定性的筑底过程。

　　从估值底部的确立，到政策底部形成，再到市场底部的逐渐显现，结合到近期政策面上的暖风频吹，实际上也预示着2600点一带区域，基本上属于国内金融市场的政策底线区域，也或许称得上是国内金融市场“防风险、守底线”的极限容忍位置。

　　对于近期的政策转向，尽管给国内金融市场带来一定的喘息机会，然而，考虑到这次政策原则是强调不搞“大水漫灌”式的强刺激，因而，货币政策与财政政策的宽松预期应该会相对有限，后续政策出炉亦会相对谨慎。

　　对此，未来中国股市的走向，或将更多地取决于政策宽松预期的可持续性、IPO的节奏以及IPO募资规模与力度等是否充分考虑到市场自身的承受能力，因为这些因素或将直接地影响到接下来股市运行的整体趋势。

　　(作者：李勇系原中兴汇金高级研究员)