济川药业：公司收入与利润持续保持高速增长

　　事件：2018 年 1-6 月实现营业收入 38.04 亿元，同比增长 35.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.43 亿元、同比增长 44.81%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 8.25 亿元，同比增长 51.22%，符合预期。公司 2018 年 Q2，实现营业收入 16.76 亿元，同比增长 19.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.76 亿元、同比增长 29.06%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 3.79 亿元，同比增长 31.35%，符合预期。

　　点评：

　　1、核心产品增长强劲，流感过后 Q2 仍保持高速增长。公司的蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒均为国内知名产品，其中公司独家剂型蒲地蓝消炎口服液在蒲地蓝消炎通用名产品中市场占有率排名第一；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2016 年儿科感冒用中成药市场占有率位列首位。公司的消化用药雷贝拉唑钠肠溶胶囊在 2016 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率亦排名第一。优质的品种是公司持续成长的坚实基础，也为公司开阔 OTC 等院外市场确立了明显的优势。公司战略布局开始聚焦 OTC 终端，形成了处方销售带动 OTC 销售的有效市场联动扩张方式。目前，公司营销办事机构覆盖全国 30 个省、市、自治区，拥有超过 3,000 人的营销团队提供专业化的学术推广与产品营销。与此同时，公司加强与 OTC 连锁平台合作，目前公司产品终端覆盖超过 9 万家活跃药店，并且仍在迅速扩张终端的覆盖面积。

　　2、销售费用率与管理费用率逐步下降，净利率稳步提升。公司的销售费用率和管理费用率分别为 51.13%和 5.67%，分别同比下降了2.26个百分点和1.34个百分点；公司的毛利率和净利润率分别为84.72%和 22.15%，分别同比下降了 0.59 pct 和上升了 1.43 pct。随着公司在不断扩展 OTC 渠道的销售，整体经营的规模效应更加显着，以及销售费用率和管理费用率的有效控制，公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下有望持续提升。

　　盈利预测与投资评级：2018-2020 年公司销售收入为 73.87 亿元、90.99亿元和 111.04 亿元，同比分别增长 30.9%、23.2%和 22.0%；归属母公司净利润为 16.60 亿元、21.01 亿元和 26.18 亿元，同比分别增长 35.7%、26.6%和 24.6%；对应摊薄 EPS 分别为 2.04 元、2.58 元和 3.22 元。

　　风险提示：OTC 市场开发低于预期；产品降价超出预期；大股东之一致行动人今日公告减持计划，或将对股价有负面影响。