冀东水泥：涨价推动盈利大幅扭亏 期待基建需求回暖释放弹性

　　事件：公司发布2018年中报，2018上半年公司实现营业收入78.24亿元，同比增加19.54%；归母净利5.16亿元，同比增加6.27亿元，实现扭亏为盈。

　　点评：

　　受益区域集中度提升和严格执行的错峰生产，公司上半年水泥量稳价升。公司2018年上半年水泥和熟料综合销量为2598万吨，同比小幅下滑2.0%。受益华北地区严格执行的错峰生产，整体供给收缩力度强推动区域水泥价格上涨，2018年上半年吨收入280元，同比去年提高50元；煤炭价格上升和错峰天数增加带动吨折旧提高使得吨成本提高17元至179元；因此，2018年上半年吨毛利为101元，同比提高33元。由于行业错峰带来的停工影响，以及公司在环保和维修费用上支出增加，导致公司管理费用上升，折合吨三费上升14元至77元。2018年上半年整体吨归母净利18元，同比上升22元，实现扭亏为盈。从资产负债率看，公司在2017年末的资产负债率为72.67%，环比小幅下降。

　　冀东金隅的整合提高区域集中度，竞争格局进一步改善。2018年5月，冀东与金隅成立水泥合资公司，区域集中度进一步加强。整合后，冀东的熟料产能和水泥产能分别达到1.17亿吨、1.7亿吨，占据整个京津冀地区60%的熟料产能。

　　投资建议：随着错峰生产的常态化和环保趋严，华北地区的水泥供给端整体大幅收缩，而冀东和金隅作为区域内的龙头，在产线的质量和资源禀赋上占据一定优势，区域市占率有望进一步提高。我们认为，京津冀一体化的建设有望拉动华北地区的水泥需求，逐步扭转区域水泥需求量下滑的态势；同样北方整体产能利用率逐步走低的问题能否通过去产能得到解决，也是公司是否具备明显弹性的核心影响因素。我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.8、14.2亿元，当前股价对应PE分别为12.3、11.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济风险、供给侧改革推进不达预期。