腾邦国际：中报业绩符合预期 运营航线持续增加

　　事件：公司公布中报业绩，2018H1实现营收25.53亿元(+81.94%)，归母净利润2.27亿元(+39.73%)，扣非后净利润1.38亿元(+55.75%)；2018Q2实现营收13.91亿元(+69.77%)，归母净利润1.67亿元(+46.97%)，扣非后净利润0.83亿元(+98.72%)。符合我们之前的预期。

　　拓展运营航线数量，深耕目的地旅游资源

　　今年以来，公司定期运营的国际航线已经超过40条，并以二三线城市为主持续开通新的航线。2018H1，公司在南京、武汉、深圳、长沙、济南、郑州、南昌、太原等城市相继开通了八条直飞圣彼得堡或莫斯科的航线；与柬埔寨澜湄航空合作，在长沙、西安、石家庄、济南、贵阳等城市开通往返暹粒的航线，预计未来将开通十四条，每周三班，并将在近期实现“中国多城市—暹粒—马尔代夫”的联运航线。而在拓展目的地旅游资源方面，公司通过收购喜游国旅切入东南亚市场，增强上游控制力，投资马尔代夫最大水上飞机公司TMA，打造马尔代夫的目的地旅游市场。公司商旅业务同比+85.64%，是业绩成长的核心推动力。

　　金融板块发展良好，毛利、费用率保持稳定

　　公司以构建“旅游×互联网×金融”的大旅游生态圈为战略方针，上半年在机票、酒店预订、会务会展等方面的业务稳步推进。同时加强金融服务向旅游场景的渗透，推进产融结合，营收同比+56.4%，为主业发展提供有力的支撑。毛利率方面由于出境游收入占比提高，同比-2.93pct，但期间费用率-2.96pct，其中销售费用+80.34%，主要由于广告支出增加，财务费用+63.62%，主要来自借款利息，但销售、财务费用率与去年同期基本持平，管理费用率-2.61pct。此外，放贷增加+预付款增加导致公司经营现金流流出增长约7亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑喜游国旅并表，预测18-20年EPS分别为0.63/0.76/0.84元，目前对应的PE为18.1/15.0/13.7倍，保持19.2元的目标价，维持“增持”评级。

　　风险提示：出境游目的地安全事件风险。