8月金融数据点评：下降趋势不变 幅度放缓

　　8月社融总量略超预期，结构还是偏弱；未来下降趋势不变，幅度放缓。社融数据，是货币政策(监管政策)与金融机构行为的合力的结果。预计未来的合力，改变不了社融增速下降的趋势；政策能改变是斜率、速率(平稳回落)。我们信用收缩的模式：时间换空间。

　　社融总量增速依旧较弱，但表外融资的降幅程度在放缓。社融同比10.1%，与M2增速差1.9个百分点，与上月基本持平；整体有缩窄趋势。结构上看，新增信贷占比较高位有降，表外融资则由于信托拉动整体降幅放缓、但委贷缩减趋势不减。未承兑汇票的缩减对应银行表内票融的高增。利率下行则伴随着企业发债的回暖。

　　8月信贷结构显示银行低风险偏好持续，顺周期行为难逆转，票据、零售类等低风险贷款依旧是信贷高增速的支撑。1、居民杠杆率继续提升，不管是消费信贷类还是住房按揭类，占比新增贷款均较上月有提高，其中消费类升幅较大。2、企业新增短期贷款仍为负数，中长期较7月也有下降，对公这块主要是票据融资高增拉动。整体信贷结构来看，宽货币依旧难以传导至宽信用。

　　财政存款逆季节增加拖累M2增速。M2、M1增速差继续扩大，究其原因为企业短贷的持续压降。行业整体存款压力难言缓释，存款余额同比增速继续下行。

　　投资建议：1、基建“小放”对银行股短期利好不明显，但低估值给银行股很高的安全边际。如果中国经济经过压力测试，由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期；届时，银行股会迎来估值修复行情。3、基建“大放”对银行股“短多长空”。银行股短期跟随周期股上涨，但对于中长期资产质量担忧，会抑制其中长期上涨。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。