资金面向好有助市场情绪回暖

　　受海外市场波动影响，节后A股市场出现较大幅度调整。市场人士称，海外市场动荡影响投资者情绪，不过国内股市估值本已较低，加之降准可进一步巩固流动性充裕格局，估值继续收缩空间有限，市场情绪有望逐渐平复。

　　　　节后资金面全面回暖

　　国庆长假过后，市场资金面一扫季末略偏紧张的局面，呈现全面回暖，货币市场利率整体出现较明显下行。

　　以银行间存款类机构债券回购利率为例，10月11日，隔夜回购加权平均利率收报2.34%，标杆7天期回购利率报2.60%，中期期限的14天和21天期回购利率分别报2.51%、2.57%，稍长期限的1个月、2个月回购利率分别报2.63%和2.68%，全部在2.7%以下。

　　据统计，与9月末相比，长假后隔夜、7天回购利率分别回落了38BP、20BP，14天和21天回购利率分别回落了111BP、96BP，1个月和2个月回购利率也下行了72BP、62BP。各期限货币市场利率均出现较明显的下行，中长期限品种下行尤其明显，以至于目前14天和21天期回购利率均与7天期回购利率形成倒挂，1个月、2个月回购利率也基本与7天期回购利率相当，期限利差极小甚至为负值。

　　今年以来，上述7天期回购利率的算术均值是2.74%，经过近几日的下行，银行间市场最有代表性的7天期回购利率已经降到了较低水平，流动性已回到比较充裕的状态。进一步看，14天等更长期限的回购利率与7天回购利率相当甚至出现倒挂，流动性的期限溢价极低，则表明市场对后续流动性预期乐观。总之，当前流动性现状和预期都比较乐观。

　　　　资金面宽松具有确定性

　　节后流动性为何出现了较明显改善，根据业内人士分析，主要有两点原因：一是季末监管考核等季节性因素的扰动在跨季后消退，流动性存在自我修复机制；二是9月是财政支出大月，且财政库款下拨集中在月末进行，相应提升了月末金融机构超储规模，而月初流动性扰动因素少，超储消耗还比较慢，因此流动性总量仍处于较高水平。

　　流动性预期为何比较乐观？这与央行降准的政策不无关系。10月7日，央行宣布自10月15日起下调部分金融机构存款准备金率1个百分点。机构称，虽然名义上仍是定向降准，但由于覆盖的机构较多，且幅度达1个百分点，此次降准的力度不小。据央行有关负责人表示，此次降准释放资金在偿还15日到期的约4980亿元MLF之后，还可释放增量流动性约7500亿元，与10月下旬的税期基本形成对冲。

　　在业内人士看来，虽然此次降准释放资金将基本被MLF到期和税期吸收，但降准释放资金比MLF利率更低、期限更长，是用更便宜、更长期的资金置换相对贵一些、短一些的资金，虽然从短期来看，银行体系资金总量不会出现大的变化，但是边际资金成本变低了，仍有助于改善资金面。更重要的是，在美联储9月加息后，我国公开市场操作利率未见调整，且央行进一步采取降准行动，宣示了中美货币政策的脱钩，进一步确认了当前货币政策边际放松的大格局。

　　短期看，下周降准实施，而本月税期高峰延后，下周流动性有望进一步趋松，到下旬或适度收敛；更长期看，降准之后，10月资金面基本无忧，而11月、12月将迎来传统的财政投放旺季，在积极财政政策导向下，财政支出力度的加大将进一步增加流动性供应，四季度将继续处于流动性充裕的环境中，资金面甚至可能比三季度更宽松。

　　业内人士表示，影响资产价格的因素众多，股市行情不仅受到资金环境的影响，盈利预期和市场情绪对股票价格影响也很大，甚至是当前更主要的影响因素。不过，今后一段时间，流动性有望持续充裕甚至更加充裕，资金环境的改善至少可在一定程度上缓和市场紧张情绪，特别是因为外部冲击引起的紧张情绪。经过前期调整，A股估值本已较低，加之流动性趋于充裕，估值压缩空间有限。

　　“跌多了和钱多了，这可能是当前A股最明确的利好。”一位市场人士称。

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