迈瑞医疗:三叉戟“式布局的国内医疗器械标杆企业

　　国内医疗器械标杆型企业从美股私有化回归A股。【迈瑞医疗(300760)、股吧】早期代理国外医疗器械起家，1992年开始陆续开发出多款“中国第一”的产品，打破外企在中国的长期垄断，通过内生+外延成为国内医疗器械行业收入利润规模最大企业，2017年收入规模112亿、利润规模26亿，国内外销售比为54:46.2015年迈瑞医疗宣布启动私有化进程，退市后经多次资产重组、股权收购和业务合并，最终由李西廷和徐航共同控制。

　　监护仪+IVD+影像，“三叉戟”式产业布局引领国内医疗器械行业。公司主营业务可以分为生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统三大类，构成公司98%的收入，同时公司在骨科和硬性内窥镜上也有布局。1、生命信息与支持：市场虽然竞争激烈，但国内监护仪市场增速(15%)仍然远超国外(4%)，2017年公司在监护仪设备上国内市占率保持第一位(65%)，麻醉类市占率11%，呼吸类1.5%；2、体外诊断：血液细胞和生化免疫产品带动了体外诊断类产品的稳定增长，2017年公司检验类设备国内市占率超过多个进口品牌达到15%，在化学发光和生化等细分领域仍有较大进口替代的空间；3、影像：彩超逐渐向高端化升级，政策支持下有望加速行业进口替代进度，2017年公司在超声影像类设备中市占率达到7%，在国产企业中排名第一。

　　高研发投入+持续外延并购，产品具备国际领先水平。公司研发投入占销售收入的比重连续5年保持在10%以上，2017年研发投入超过11亿元。与此同时，公司在国外先后完成Datascope、Zonare等公司并购，确立了监护仪和超声在全球领先的市场地位，且在国内先后完成了深科医疗、苏州惠生、浙江格林蓝德等公司的并购，丰富产品种类，目前公司产品可以满足多层级市场(包括发达国家医疗市场以及国内基层市场)不同需求。

　　募投项目：拟募集资金59亿元，用于平台升级和产能扩建。本次公司发行12160万股，发行价格48.80元/股，募集资金约59亿元，用于光明生产基地扩建、外科及生物试剂产品制造中心建设、研发平台和营销服务体系升级、信息系统建设等。

　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为136.65亿元、165.30亿元和199.25亿元，增速分别为22.30%、20.96%和20.54%；归母净利润分别为32.59、41.31和52.31亿元，增速分别为25.87%、26.75%和26.64%。

　　风险提示事件：并购整合风险，行业竞争加剧风险。

　　（文章来源：中泰证券）