中国联通：ARPU下滑 盈利仍具调整空间

　　1。 2018年前三季度公司收入2197.12亿元，同比增长6.77%。利润总额105.46亿，归母净34.70亿元，同比上升164.5%。

　　2。 收入端：移动业务及产业互联网业务持续拉动，收入增长高于同行业。

　　3。 混改资金注入后前三季度公司短期借款大幅减少，财务费用大幅下滑，大大缓解现金流压力：前三季度财务费用仅1亿，较去年35.4亿大幅减少，成为公司业绩重要来源。

　　4。 铁塔公司上市投资收益增加6.8亿，光进铜退处置固定资产损失增加，后续业绩具备调节基础。

　　5。 ARPU下滑移动及固网业务依赖用户增长，传统业务持续增长面临压力，产业互联网短期难成主要增长动力

　　6。 业绩预测

　　随着公司光进铜退完成，固定资产损失将会逐渐降低；另外由于5G前期铁塔共享率有望再度提升，中国铁塔盈利进一步提升，公司长期股权收益预计仍会增加，以上两大因素有利于平滑公司未来利润。

　　考虑到4季度固定资产损失影响，预计18年全年业绩为39.87亿不做调整，19-20年45亿、53.4亿，对应现价PE为36.3、30.7倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：运营商竞争持续激烈移动及宽带ARPU下滑；5G时期资本开支大幅增加导致成本增加；产业互联网发展不及预期。

　　（文章来源：【方正证券(601901)、股吧】）