星源材质：经营处于低谷静待拐点的到来

　　事件：公司公告三季报，报告期内收入1.06亿元，同比下降24.5%；实现归属于上市公司股东的净利润2584万元，同比增长24.0%；其中扣非后归母净利润170万元，同比下降92.1%。

　　新客户开拓不畅，收入、毛利率双降

　　公司三季度出货量约0.4亿平米，同比基本持平。但是隔膜产品的单价下滑了20%以上，致使收入下滑较多。同时，由于产能利用率较低，三季度毛利率仅40%，环比二季度的54%下降了约14个百分点。

　　三季度出货量较低，一方面是孚能、比克等新客户的开拓进展较慢，另一方面是合肥星源仍未实现对【国轩高科(002074)、股吧】的批量供货，三季度仍亏损近1000万元。

　　现金流优异，扩产节奏不变

　　前三季度，公司实现经营性现金流净额2.1亿元，超过了净利润，主业的造血能力仍比较强。财务指标方面，存货环比二季度末增加3000余万元，我们判断是合肥星源的库存产品积压较多；预付款环比二季度末减少较多，是国轩高科的干法隔膜预付款，技术路线改变后退回所致。

　　期内公司加速扩产，前三季度资本开支7.2亿元，接近16、17年的总和。市场担心股价大幅下跌后，公司市值缩水，增发进度滞后可能会影响扩产进度，我们认为这一点不需要担心，公司目前的资产负债率仅50%，考虑可转债转股后仅40%，足以满足后续扩产的资金需求。

　　仍然看好公司受益电动车全球化浪潮

　　短期业绩低预期不影响长期发展趋势，公司是锂电池材料上市公司中，海外收入占比最高的，达40%到50%。公司产品优质，得到LG化学、村田等客户的认可，中长期的成长性优异。

　　盈利预测：预测2018-2020年EPS分别为1.01、1.78、2.47元，对应PE分别为22、12和9倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。

　　（文章来源：【方正证券(601901)、股吧】）