“科创板+注册制”六问：注册制实施之时 大牛市开始之日？

　　“科创板+注册制”昨天刷屏。毫无疑问，这是影响A股的重大消息，市场人士普遍认为这是A股“洗心革面”的重要一步，但也有不少投资者担心，科创板+注册制短期可能对市场带来冲击；与此同时，也有投资者担心，如果配套机制不能及时跟上，投资科创板会不会被割了韭菜？“科创板+注册制”究竟会给每个股民带来怎样的影响？让我们一起听听市场的声音。

　　科创板：战略新兴板2.0？

　　市场普遍认为，科创板可能是科技创新板的简称。此次决定在上海证交所设立科创板并试点注册制，有两大目标：一是支持上海国际金融中心和科技创新中心建设；二是不断完善资本市场基础制度。

　　上海股权托管交易中心2015年曾推出一个“科技创新板”，全名叫做“科技创新企业股份转让系统”。不过，上海股权托管交易中心仅是一个区域性的场外市场，人称“四板”，而此次拟推出的科创板设在全国性的上海证交所，两者的地位不可同日而语。

　　事实上，此次拟推出的科创板更像是上交所之前酝酿的战略新兴板的2.0版。中国社会科学院大学金融研究所所长李永森教授就表示，科创板可对标早年上交所拟推出的战略新兴板，是对战略新兴板的升级。

　　2015年6月中旬，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》指出，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。但随着2015年A股出现异常波动，“十三五”规划纲要草案的修订中，删除了“设立战略性产业新兴板”的相关内容。

　　科创板和创业板有什么不同？

　　那么，哪些企业可以登陆科创板呢？顾名思义，能够登陆科创板的，主要应该是科技创新型企业。证监会表示，创新板会在盈利状况、股权结构等两大方面和现有的A股形成差异。

　　证监会负责人在答记者问时表示：科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

　　【东方证券(600958)、股吧】首席经济学家邵宇认为，科创板不同于创业板和新三板，主要是为科技型新经济企业，特别是初创或者规模很大，但是没有达到盈利等硬性指标的企业提供一个上市渠道。

　　创业板大部分是运营已久，已经有稳定收益的企业，而科创板可能偏向初创企业；新三板现在的企业总体体量偏小，而科创板企业规模会更大。

　　至于股权机构方面的差异化安排，市场普遍预期，创新板有可能像港股一样，允许像小米公司那样的同股不同权的企业上市。

　　什么是注册制？

　　科创板之所以如此引人注目，一个很重要的原因，那就是科创板将率先试点注册制。在很多市场人士看来，注册制有望解决A股的重大制度性缺陷。

　　注册制的最大特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断。

　　而在现行的制度下，不仅要对IPO文件进行实质性审查，而且还对IPO的时间、规模、价格等进行管控。

　　中国人民大学副校长吴晓求曾表示，注册制改革对中国资本的市场的发展具有重大意义，目前核准制有一些行政的色彩，配置的效率比较低，而注册制意味着配置金融资源的确开始由市场主导。

　　注册制明年上半年推出？

　　事实上，早在2013年11月，十八届三中全会审议通过的《**中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中就明确提出，“推进股票发行注册制改革”。

　　2015年政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”，当年底，全国人大常委会通过了特别专项授权，授权政府在修改证券法前实行注册制，有效期为2016年3月起的2年内。

　　中泰证券李迅雷回忆称，2013年十八届三中全会提出注册制改革，2015年全国人大财经委据此形成证券法修改草案，并提交人大常委会初审。原本确定在2016年3月1日起施行注册制，但由于当年年初市场大幅下跌，申请延期施行。

　　2018年2月，证监会主席向全国人大常委会汇报了注册制改革的情况，同时他也指出，目前在资本市场发展中，还存在着不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面，需要进一步探索和完善。后经过全国人大常委会审议，决定将授权期限延长到2020年2月29日。

　　“如今，注册制再不试点，证券法修改稿就无法推出，离2020年的最后期限只有一年多时间了。”李迅雷表示，“总之，注册制迟早都要推，晚来不如早来。”

　　李迅雷认为，目前推行注册制，是一个较好的时机，因为目前市场的估值中枢处于历史低位，注册制推出对市场的冲击相对较小。而且，通过科创板试点注册制的方式，比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥。

　　汇丰晋信基金经理陈平认为，科创板的推出，短期内市场或有对“挤出效应”(即抛弃现有的创业板股票)的担忧，但是，注册制是证券市场制度建设的大方向，且经过前几年的预热，市场对此已经有了比较充分的预期。另一方面，经过年内的调整，市场风险已经释放得比较充分，尤其是中小创当中的部分优质公司，在业绩仍能够保持稳定高速增长的同时，估值已经大幅下杀，继续向下的空间不大。因此短期内市场资金面的博弈既不是市场的主要矛盾，也不会对市场的长期趋势产生太大影响。

　　有投行人士预计，2019年上半年推出科创板的可能性极大，在推出科创板的同时试点推行注册制审核应该水到渠成。

　　注册制意味着大批量集中上市？

　　市场还有一个担心，即注册制之后将会有大量公司上市，导致接盘不足，市场下挫。不过，新华社昨晚发文表示，注册制试点并不意味着降低门槛，更不意味着大批量企业集中上市。

　　上交所表示，通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

　　证监会负责人昨天也表示，“注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。”

　　不少市场人士也认为，注册制的实施需要有良好的投资者保护制度来配套，比如，对造假的严厉处罚，以及集体诉讼制度等。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股市场投资者的成熟度不够，加上在A股上市公司中，缺乏诚信的公司数量比成熟市场要多，更重要的是A股相关的法律法规建设不够健全。过去这些年，A股出现了很多有问题的公司，它们给投资者造成了巨大损失，因此在A股实行注册制要非常谨慎。

　　全国人大代表、深交所总经理王建军曾建议修改刑法，加重欺诈发行犯罪刑罚力度，为注册制改革创造法律制度环境。他表示 ， 监管部门不能容忍欺诈发行违法行为，因此在入口端持续对制度进行完善，这就造成了企业上市越来越困难。由于后端刑罚力度不够，监管部门总是想在前端把潜在造假企业拦住，这种拦截非常艰难，所以在审核过程需要各种审查、甄别，这无形中增加了时间成本、经济成本、制度成本，直接造成直接融资成本上升，也制约了股票发行制度改革。

　　注册制之日，慢牛开启之时？

　　科创板+注册制的推出，无论如何都会对现有的市场格局带来重大影响。

　　如是金融研究院朱振鑫表示，科创板+注册制的实施，将带来A股市场的分化。短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值，尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷的上市，已有标的稀缺性当然会下降。试想，如果750亿估值的今日头条能在科创板上市，你会怎么选择？

　　联讯证券首席策略师朱俊春也认为，科创板+注册制有助于新经济产业龙头的加速形成，但也加速了企业优胜劣汰的过程，或在未来看到境内资本市场涌现类似当前BAT这些在海外资本市场上市的科技巨头。也将看到更多的概念炒作公司估值向下回归，从而形成有上有下、有进有出的资本市场新气象。

　　知名私募基金管理人但斌昨天则再次重申，“我一直支持注册制，注册制真正实行之时，就是慢牛开启之时！。”他在今年7月曾表示，“现在已经是股灾天天跌停，还要这么贵，这是整个市场设计本身导致的结果。不修正，永远没有牛市，或者说，没有持续的慢牛。”