对拟在上交所设立科创板并试点注册制的点评:科创板差异化安排 注册制稳妥试点
摘要: 增量改革落实创新驱动,差异化安排推动高质量发展。我们认为此次设立科创板并试点注册制制度的提出,其特征和意义主要体现为以下四点:首先,中央层面在国际化会议场合提出设立科创板并试点注册制,预期后续相关配套
增量改革落实创新驱动,差异化安排推动高质量发展。我们认为此次设立科创板并试点注册制制度的提出,其特征和意义主要体现为以下四点:首先,中央层面在国际化会议场合提出设立科创板并试点注册制,预期后续相关配套制度等安排将会陆续完善落地。当天随后发布的证监会答记者问中更是使用了“抓紧完善”之类的字眼、也再次印证了推行注册制是大势所趋。其次,科创板是独立于现有主板市场的新设板块,属于增量改革(并不同于2015年上海股交所曾推出的被称为“四新板”的“科创板”);第三,科创板将定位于差异化制度安排:证监会表示“将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排”,尤其是审核机制和标准,预期或将弱化盈利要求,降低对股权结构的要求,允许同股不同权结构企业上市等,或会一定程度参考今年6月份出台的新兴企业上市标准。第四,科创板试点注册制是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展重要举措,其推出将进一步疏通创投基金退出通道,支持“创新创业”。通过差异化的制度安排,科创板注册制试点的推出有助于实现一二级市场的投融资平衡,促进现有一级创投市场形成稳定预期,更好支持“创新创业”。昨日财政部也发布通知,将自2019年1月1日至2021年12月31日,对科技企业孵化器,大学科技园和众创空间免征增值税。
预期试点注册制审核标准依然不低,中小投资者准入门槛或较高。科创板试点注册制的具体的制度细节仍待系统性完善,但参考海外成熟市场实施的注册制经验以及监管层的相关表态,我们认为科创板试行的注册制应该要有以下两个特征:(1)依然会有完善的审核环节,更关注各环节信息披露质量。证监会指出注册制的试点仍会有严格的标准和程序,依然会有受理、审核、注册、发行、交易等各个环节,且各环节更加注重信息披露真实、准确和完备,更加注重上市公司质量。注册制不意味着不审或标准普降,只是审核和监管侧重点会有所不同;(2)注重投资者保护和适当性管理,中小投资者参与门槛或较高。证监会答记者问中提到将指导上交所在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,这意味试点期间的科创板或将对中小投资者设定较高的准入门槛。
稳妥把握试点的力度和节奏,强调新增资金与试点进展同步匹配。根据证监会和上交所的相关表述,我们预期在科创板的注册制试点实施上,监管层将坚持稳妥积极、循序渐进的原则,合理把握把握试点的力度和节奏,充分考虑二级市场的承受力。同时,上交所和证监会的相关表述均强调了引入中长期资金入市,上交所强调新增资金与试点进展同步匹配,也是充分考虑科创板的试点对A股其他板块市场资金分流的影响尽可能降到较低水平,同时,我们预期试点期间科创板上市企业IPO时将较大概率大规模引入战略投资者。
长期加速估值分化,其他板块网下申购收益或将进一步摊薄。总结来看,我们认为此次科创板试点注册制对市场的影响主要体现为以下五点:(1)发行节奏和力度依然会考虑二级市场运行现状因此,试点期间资金分流影响可控;(2)短期市场对壳资源的风险偏好进一步下降,长期“壳”价值降将持续下滑,但并不会很快,毕竟注册制绝不意味着不审,更不意味着“大干快上”;(3)市场估值分化加剧,成交量与流动性风险更需关注,一二级市场估值倒挂可能会更加普遍,对一二级市场投资者要求都更高;(4)科创板发行定价将更加市场化,定价限制或更少,进而新股上市后短期内破发风险或会有所上升;(5)其他板块IPO融资规模或将进一步下降,网下申购收益将继续摊薄。
(文章来源:【申万宏源(000166)、股吧】)
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