石化行业：油价与业绩 不同油价下中石油、中石化的盈利能力分析

　　为明确油价对石油化工企业盈利能力的影响规律，我们在之前的报告中分析了不同油价下中国石油和【中国石化(600028)、股吧】两个龙头企业的盈利能力，来明确油价对企业盈利能力的具体影响。但之前的报告我们只单纯的讨论了他们在收取石油特别收益金的情况下的盈利情况。为了进行更加完善的分析，我们在之前的基础上添加了“不收取石油特别收益金”的假设，并对两家公司在此假设下的盈利情况进行了讨论，发现在此情况下，两家公司在高油价下均能够保持良好的业绩水平。

　　石油石化将在高油价下保持较好的业绩水平

　　第一、倘若收取石油特别收益金，中国石化的EPS在Brent油价85-90美元/桶左右达到最高值0.87元(不含任何库存收益)，直至Brent油价低于135美元/桶的阶段内都维持在0.75元以上的业绩，但Brent油价超过135美元/桶以后，中国石化由于炼油的亏损，业绩出现巨幅的下降。当油价为150美元/桶时出现整体亏损。倘若不收取石油特别收益金，中国石化的EPS将在Brent油价135美元/桶时到达最高点1.00元，并随后开始大幅下降，但直至油价在150美元/桶时也不会出现整体亏损的情况。

　　第二、在收取石油特别收益金和不收取石油特别收益金两种情况下，【中国石油(601857)、股吧】的EPS均将在Brent油价为135美元/桶时达到最高点，分别为1.02元和1.51元。且油价过了135美元/桶之后，公司业绩虽有所下滑但依然不错。但是中国石油在Brent油价70美元/桶以下时，业绩较低，在50美元以下时基本微利，若油价继续下降将会产生亏损。

　　第三、在考虑收取石油特别收益金的情况下，中国石油和中国石化在油价105-110美元/桶时，两者的EPS基本接近；在不收取石油特别收益金的情况下，两公司EPS在油价95-100美元/桶时将会比较接近。

　　总的来看，随着国际原油价格的回升，以及国内成品油定价机制的保证，中国石油和中国石化的业绩均会保持较好的水平，毕竟原油价格在135美元每桶以上的概率是极低的。

　　投资建议

　　由于美国退出伊核协议将导致全球进入高油价时代，石油开采和炼化企业在高油价下受益明显，故我们推荐国内石化双寡头——中国石油、中国石化。

　　风险提示

　　油价上涨不及预期；炼油和化工景气度下行。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）