华泰证券：赤字率能突破3%吗？

　　核心观点

　　长期以来，我国预算赤字均处于3%以下，但赤字率3%并不是硬性约束。在衡量财政的积极程度时通常采用实际赤字，且采用广义赤字率比狭义赤字率更能体现财政宽松度。考虑到财政政策的底线问题以及灵活性低等特点，我国目前需要解决的经济结构性问题大概率会更多的使用货币政策。

　　赤字率是如何计算的？

　　赤字率是衡量财政风险的重要指标，其计算方式是财政赤字与同期GDP之比，即(政府支出-政府收入)/GDP。从1990年至今，除2007年以外的其余财政年度，我国均处于财政赤字状态，实际赤字率大部分时间在2%-4%之间波动。预算赤字率是政府在进行财政年度工作安排时制定的预期目标。2010-14年，实际赤字率均低于预算赤字率，而从2015年以来，预算赤字安排仍然较为稳健，但财政政策实际的积极程度要更高，我国实际赤字率连续超过了预算赤字率。

　　3%的所谓红线来自于马斯特里赫特条约，并不是硬性约束

　　3%的赤字率警戒线来源于1991年的《马斯特里赫特条约》，是各成员国加入欧盟的门槛之一，之后被多个国家用作赤字率控制的标准。我们认为，《马斯特里赫特条约》赤字率3%的红线是对欧盟成员国财政纪律的一种软约束，而非硬性的要求。从各国的实践过程来看，美国、日本等全球主要经济体赤字率超过3%的情况并不少见，欧盟成员国也经常出现偏离3%的情况。相较之下，中国的财政状况良好，赤字率处在较低的水平。回顾2003年至2018年政府工作报告发现，我国财政赤字率目标从未突破3%。

　　衡量财政健康的指标有哪些？

　　研究中常使用以下指标对经济体财政健康状况进行评估：政府部门杠杆率、负债率、债务率、债务依存度、偿债率。2017年我国政府部门杠杆率和负债率分别为47%和36.2%，均低于60%的国际警戒线。2017年债务率为118.6%，高于100%的国际警戒线，但由于财政收入改善，债务率较上年回落7.1个百分点。2016年全国债务依存度38.8%，超出国际安全区间15-20%；中央债务依存度37%，超出安全区间25-30%，主因在于2015年后国债和地方债发行放量。2017年偿债率约17%，已接近20%国际安全线。

　　广义赤字率比狭义赤字率更能体现财政的宽松度

　　由于预算赤字在年初确定，在衡量财政的积极程度时通常采用年度的一般公共预算支出减去一般公共预算收入即实际赤字，通过中央预算稳定调节基金和财政使用结转结余及调入调出资金对实际赤字进行调整可以得到预算赤字。由于我国财政的特殊管理体制，一些准政府部门比如国家层面的政策性银行、铁道总公司，地方政府层面的城投平台，也被市场认为是一种隐性财政。此外，更广义的财政支出还要包括PPP、产业引导基金等各类软预算财政工具。

　　财政政策和货币政策哪个应该更宽松？

　　2018年7月13日，央行研究局局长徐忠公开发文讨论在稳增长的大背景下，财政政策和货币政策哪个应该更加宽松？2019年经济基本面大概率回落，国家调控方向会更加注重稳增长，货币政策也将会向稳增长、保就业倾斜，特别是解决民营企业和小微企业融资和就业问题，财政政策将会更加积极，我国有望将赤字率上调至3%，货币政策由灵活适度的货币政策切换至稳增长为首要目标的稳健略宽松的货币政策。考虑到财政政策的底线问题以及灵活性低等特点，我国目前需要解决的经济结构性问题大概率会更多的使用货币政策。

　　风险提示：减税政策不及预期、经济增长不及预期、专项债发行不及预期。

　　（文章来源：【华泰证券(601688)、股吧】）