上海迈步马宜敏：债市指数缓慢冲高

　　上周交易所债券市场再现暖春行情，国债企债比翼双飞。图形显示，国债指数在量能推动下，每日走出指数新高行情。企债指数也稳扎稳打向新高度挺进。本周一早盘开盘均显跳空高开高走。

　　首先，从宏观经济面分析，11月份制造业PMI回落至50的临界水平，创2016年7月以来新低，低于预期值50.2，反映制造业景气度继续回落。采购和经营活动预期分别回落至50.8和54.2；进口订单继续回落，从上月47.6回落至47.1，连续5月位于荣枯线下方。经济高频数据显示经济增长仍在延续放缓，而油价大幅回落叠加环保限产放松，价格因素对PMI的支撑作用大幅减弱，内外需共同走弱预示经济下行压力有所加大。

　　其次，货币政策方面，在稳增长、促进民营企业发展的大环境下，宽信用不会导致货币政策收紧，市场资金面若能维持目前水平，有足够的利差支持收益率下行，在不排除未来继续降准并降息的情况下，未来收益率仍将继续下行。总体上我们认为债券牛市还将延续。

　　值得注意的是，国家近期出台有利于债市发展的政策，进一步为债券市场规范发展指明方向。国家发展改革委、人民银行等5部门近日发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，提出了5条鼓励保险公司、私募股权投资基金等各类机构依法依规积极参与市场化、法治化债转股的措施。自2016年10月市场化债转股实施以来，很多金融机构都有参与其中的愿望，但仍显势单力薄，推进速度慢、成效不明显。这次《通知》支持债转股“扩围”，能充分显现“众人拾柴火焰高”的效应。具体而言，市场化债转股可降低企业部门乃至社会整体杠杆率，进一步防控系统性金融风险，短期内有利于改善企业资产负债结构，从而化解信用风险，提振市场信心，调动各方积极性，增强资本市场服务实体经济的能力。

　　在信用债方面，四季度以来，一系列促进企业融资的政策正见实效，信用债一级市场回暖迹象明显。11月，信用债净融资量超1800亿元，环比增加近一倍，其中民营企业债净融资环比增加近300亿元。结合二级市场成交改善、收益率整体下行来看，近期信用债一、二级市场出现同步回暖。考虑到央行和银保监会近期各项宽信用的政策推进，以及财政继续减税的预期，我们认为信用风险有望缓慢改善，其中中高等级信用债和龙头民企信用债有望首先受益，因此机构可以通过利率债和优质信用债为主展开配置，继续享受债券牛市。

　　（文章来源：上海金融报）