2019年旅游行业投资策略：周期与变革

　　机构：广发证券

　　18年以来休闲服务板块表现强势，排名各板块第一，下半年相对其他消费行业优势明显。截止12月10日申万休闲服务板块整体累计下跌9.5%，排名1/28(同期上证综指、沪深300和创业板指数分别下跌21.8%、22.0%和24.3%)，特别6月以来相比其他消费板块相对收益明显，高点以来回调幅度23%，上半年表现同样较好的医药、食品饮料和家用电器高点回调34%、30%和40%)。

　　国旅、宋城表现突出、景区、出境游部分个股跌幅最高，酒店龙头回调明显：权重个股中国国旅和宋城演艺年初至今涨幅分别达到37%和8.2%。跌幅靠前的公司主要是凯撒旅游、峨眉山、众信旅游、中青旅等公司，年初以来跌幅均超过30%。此外，首旅酒店和锦江股份6月高点以来回调幅度超过40%。

　　跟其他消费龙头相比，中国国旅和宋城演艺股价韧性更强。股价表现来看中国国旅年初至今涨幅高达37，与其他消费板块龙头公司相比表现相对强势，千亿市值的消费龙头如贵州茅台、格力电器和伊利股份年初至今股价分别下跌16%、18%和28%，国旅也超过海天味业和恒瑞医药24%和11%的表现。

　　板块龙头个股维持业绩稳健增长。在经济增速放缓、市场对消费预期较为悲观的环境下，股价强势的表现来自公司良好的业绩表现和增长预期，2018年Q3中国国旅营业收入和净利润同比分别增长59%和29%，宋城、锦江和首旅净利润增速也较高，优于多数其他消费龙头业绩增速，且国旅2019年业绩增长预期在25%以上。估值角度来看，2019年国旅、宋城预期估值在19-25倍，而锦江首旅回落至16-17倍水平，相比其他消费龙头PEG处于相对较低的水平。

　　2018年前3季度旅游行业业绩保持增长，增速有所放缓：行业内21家重点上市公司前3季度合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为959.9亿、86.5和77.8亿元，整体增速分别为24.8%，27.8%和25.2%，平均增速分别为12.5%、14.8%和14.7%，增速有所放缓。单3季度板块营业收入、归母净利润和扣非归母净利润的平均增速分别为10.3%、13.8%和10.5%，单三季度板块盈利增速有所放缓。

　　板块内净利润规模最高的五家公司分别是中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店和中青旅，五家公司前三季度归母净利润合计占板块重点公司总和的70%，且龙头公司盈利增速表现相对较为稳健。

　　其中中国国旅前三季度营收和归母净利润同比大幅增长64.4%和41.8%，而中国国旅的营业收入和归母净利润规模占到板块重点公司总和的36%和31%，中国国旅业绩的快速增长驱动板块整体盈利保持较快增长。

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