建筑行业首次覆盖：基建端首选轨交及铁路 房建或超预期

　　报告摘要

　　基建复苏确定性高，增量资金决定各板块表现。我们认为在国家宏观调控基调由去杠杆转变为稳增长，且基建中长期发展前景仍然广阔、资金面边际放松的背景下，基建板块在2019年复苏的确定性较高。但考虑到房地产下行带来的土地出让金收入增速放缓、稽查地方政府隐性债务背景犹存以及PPP监管趋严，我们认为地方政府专项债券及PPP做为2019年基建增量资金主要来源仍不足以像2008年四万亿刺激、2012年城投债以及2015年专项建设基金一样支撑基建各个子板块同时高速增长或恢复，因此基建各个子板块表现将出现分化；轨道交通景气度最高，铁路优于公路。就发展空间而言，无论参考发达地区设施强度或是各省十三五规划，轨道交通发展空间均大于铁路及公路；而就资金面而言，申请轨道交通的城市多为一二线及强三线城市，经济实力好，政府信用优良，债券市场认可度高，且相对于支出红线而言PPP仍有较为广阔的发展空间，因此我们认为在地方政府专项债券及PPP作为主要资金增量的情况下，轨道交通获得增量资金及投资增长的确定性最高。此外，由于铁路建设相对公路更多由中央层面推动，而十三五部分公路重点建设区域(如西南、西北部分省份)政府负债高，PPP发展空间已经较小，我们认为铁路复苏的确定性高于公路；

　　房建端仍可以从需求及结转两个角度把握超预期的机会。尽管我们认同2019年房地产行业将进入下行周期的主流观点，但我们认为当前房地产产业链相关股票股价已基本反映了对于房地产市场的悲观预期，下行压力已经不大，而房建行业仍可以从需求及结转两个角度把握超预期机会。就需求端而言，尽管货币化安置已暂停，但实物化安置带来的保障房建设需求以及租赁市场发展带来的公租房建设需求仍将使房建需求总体保持坚实，从而使得新签订单超市场预期；而就结转端而言，由于2017年以来新开工面积处于高位，我们认为2019年开始房地产市场可能逐渐进入竣工周期，从而使得房建企业收入结转加速从而使得财务表现超市场预期；

　　投资建议：基建板块推荐轨交施工龙头隧道股份(600820.SH)、铁路龙头及轨交施工领先企业中国中铁(601390.SH)。房建板块推荐市场份额稳定提升，估值有修复预期的建筑行业龙头【中国建筑(601668)、股吧】(601668.SH)。

　　（文章来源：【太平洋(601099)、股吧】证券）