华泰证券：价量出发看钴锂 产业链利润分配再调整

　　钴锂行业逐步探底中，关注价跌对产业利润格局影响

　　18年初以来，钴锂价格持续下行，尽管下游的新能源汽车产销量持续增长，但由于新增供应释放超过需求增长，行业供需由平衡转向过剩的趋势短期已经无法逆转。我们认为19年钴锂供需格局恶化趋势难化解，行业仍将处于筑底过程中，其中锂价已经接近行业成本。我们认为价格走低或将对供应端造成扰动，在需求持续增长下，钴锂供需有望于2021年后边际改善。我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况，利润率正从2018年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料。

　　锂电产业盈利转移中，钴锂跌价利弊均有

　　在动力电池产业链中，16年下半年至18年初，由于钴锂价格持续走高，中游三元前驱体和正极材料的利润空间受到挤压。18年Q2后上游钴锂价格均从高位回落，锂电材料原料成本压力减轻。据我们测算，19年1月初中游环节的盈利水平较18Q2有所改善。我们认为钴锂价格的下跌有助于电池成本下降和新能源需求增长，但也可能对中游前驱体和正极材料的价格造成下行压力；届时中游正极的量增和成本控制将尤为重要，之前量价齐升的局面或将逐步转为量补价跌的局面，头部企业的优势更加明显。

　　手抓矿利润逐渐收窄，钴价下跌可能扰动刚果金供应

　　在手抓矿层面，2010-2015年间的MB价格低点为12年12月的11美元/磅，据USGS统计，12-13年刚果金钴矿产出较11年有所回落，我们认为部分由于低价下手采矿产出意愿低导致。截止19年1月11日，据我们测算，刚果金手抓矿毛利空间由18年4月的32万元/吨降至18万元/吨，降幅约44%。若刚果金地区大量的手采矿的盈利空间受到压缩，有望在一定程度上形成对供应端的扰动。

　　锂价已接近底部成本区间，刚果金税率提升增加钴矿成本

　　19年1月据SMM，碳酸锂价格为7.95万元/吨；据我们测算，当前锂价已低于部分外购精矿企业的完全生产成本，且逐渐接近全球锂矿和盐湖的生产成本中枢(据CRU约6万元/吨)。我们认为在价格低迷的背景下，部分高成本产能存在出清的可能，且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设。18年12月3日刚果民主共和国宣布钴成为“战略矿物”，矿业税率从3.5%上调至10%，我们认为税率调整后当地单吨钴的成本将会产生明显上升。

　　钴锂行业19年过剩已成定局，2021年后有望出现边际改善。

　　（文章来源：【华泰证券(601688)、股吧】）