任泽平：美国经济边际放缓 美联储超预期放鸽

　　事件

　　美东时间1月30日下午14:00，美联储FOMC宣布维持联邦基金利率区间2.25%—2.50%不变，符合此前市场普遍预期。

　　摘要

　　1月美联储议息会议维持基准利率不变，并超预期放鸽：暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。美联储宣布基准利率目标区间仍为2.25%-2.5%，符合市场预期。本次议息会议超预期放鸽主要体现在两方面：其一是暗示加息进入尾声；其二是对缩表政策保持灵活性，在必要时将调整资产负债表的规模和构成。受美联储超预期鸽派表态影响，议息会议结果公布后，美股大涨，债市收益率快速下行，美元指数下跌，年内不加息及降息预期升温。

　　美联储缩表相当于部分加息，美联储态度由鹰转鸽，缩表或将放缓。从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降，从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果。2018年缩表不及预期，实际资产负债表上国债、MBS分别缩减2135亿美元和1278亿美元，较计划少减385亿美元、402亿美元，但仍部分提升长端收益率曲线，伴随美联储态度由鹰转鸽，加息缩表进程或将放缓。

　　伴随美联储持续加息、减税效应减弱，美国经济边际放缓，特朗普景气终结。从三驾马车来看，减税红利边际效应减弱，叠加利率水平抬升以及股市的大幅下跌，预计2019年美国消费、投资同比将边际走弱，内生增长动力周期性放缓，净出口对经济增长贡献有限，但须注意或有基建对美国经济的影响。从周期角度来看，当前美国经济正处于四大周期叠加，美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落值得重视，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。

　　基准利率接近中性，2019年美联储加息进入尾声，但预计上半年流动性仍将收紧。2019年美国经济边际放缓、基准利率接近中性利率、通胀压力相对回落、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽，加息必要性下降。

　　伴随美联储加息进入尾声，人民币汇率贬值压力阶段性缓和，但仍需警惕上半年美元指数阶段性回升。货币政策应更加聚焦国内，加大逆周期调控对冲。在当前经济金融环境以及掣肘货币政策的外部压力边际减弱的条件下，我们认为货币政策应更加聚焦国内。经济周期从滞胀到通缩，政策应从偏紧到适度宽松，加大逆周期调控对冲。建议2019年还应不少于3次降准、通过下调政策利率(OMO、MLF利率)的方式降息、金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。

　　（文章来源：泽平宏观）