陈显帆：迈为股份作为丝网印刷设备龙头 专用设备延伸可期

　　光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商

　　11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自 531 以来的行业低潮已过去，政策底已出现。同时自 531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30%-40%，我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。

　　电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素，预计未来 2-3 年 PERC仍是主流路线。市场认为 2018 年是 PERC 电池扩产高峰，而根据我们测算，2018 年底全球 PERC 产能有望达 55GW 以上，仍明显无法满足后续的装机需求(我们预测 2018-2020 年全球光伏新增装机量分别为 100GW、120GW、150GW)，因此我们认为扩产高峰将持续到 2019-2020 年。对于设备而言，市场空间短期内在 PERC 电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计 2018-2020 年电池片环节主要设备累计市场规模近 275 亿，其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达 99 亿。(丝网印刷+新产品激光设备)。

　　迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张

　　公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017 年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从 2655 万增长到 4.8 亿，归母净利润从 12 万增长到 1.3 亿，业绩体量迅速扩张，从 2015年的市占率 26%，到 2018 年增量市场中的份额已超过 80%。公司产品性能已优于国际龙头 Baccini，且价格低 10-20%；毛利率维持 40%以上，净利率维持 25%左右。2018H1 公司未确认收入的订单金额为 22 亿，我们认为这部分订单均将在 2018H2 和 2019 年确认收入，短期业绩高增长可期。

　　布局半导体+OLED+锂电设备，有望跨领域成为专用设备龙头

　　迈为股份目前共有 5 个子公司，除了迈为自动化主要负责采购和销售之外，其余子公司主要作为研发平台，研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台，正在以这三项技术为基础，沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军 OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期；同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018-2020 年收入分别为 7.6 亿、15.9 亿、20.4 亿，分别同比增长 60%、109%、28%。公司 2018-2020 年的净利润分别为 1.8 亿、3.6 亿、4.6 亿，分别同比增长 35%、101%、30%，对应 PE 分别为 51 倍、25 倍、19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期； 次新板块整体波动性风险。

　　（文章来源：东吴证券）