联讯证券：社融拐点增强市场信心 右侧机会初现

　　当大家还没从2018年的悲观惯性中晃过神来，市场已经悄然站上了2700点。我们年初已经旗帜鲜明的表达了相对乐观的看多观点，相继推出了《风险偏好有望提升，春节行情可期》、《人民币升值已为A股指明方向》、《为什么我们看好春季行情》和《是否该持股过节，后市会如何演绎？》等报告，认为“国内稳增长政策在逐步加力，美股迎来修复期以及中美经贸关系向缓和方向迈进，A股将出现风险偏好回升的行情，春节前后行情有望向2700点演绎。”市场完全印证了我们的观点，从时间的节奏看，甚至比我们此前的预计还要乐观一些。

　　本周(2月11日至15日)沪指上涨2.45%，实现周线六连阳，成功突破了前期2700的阻力位和2018年下降趋势线的压力位，首次出现右侧机会。本周涨幅居前是电子、农林牧渔、通信、休闲服务和计算机板块，风格上中小创和成长更为占优，主题上OLED和生猪养殖概念最为活跃。

　　为什么我们较早看好本轮行情——观点回顾

　　在本轮行情的演进过程中，我们大胆假设小心求证，对影响市场的主要驱动进行分析跟踪，使得我们大大提高了对本轮行情判断准度。具体来看：

　　(1)清晰提出看高到2700一线。一方面，对美股的判断。去年12月美股大幅下跌带动A股再创新低，市场开始对美股走熊产生巨大担忧。在1月6日的报告《风险偏好有望提升，春节行情可期》中，我们明确提出“美股的下跌不是线性的”观点，通过回顾美股90年的历史，只有美国经济陷入衰退，美股才会步入熊市。我们基于过去十年“美联储看跌期权”的回溯，预计美联储会迅速做出调整呵护市场。于是，当时我们提出，“预计未来1-2个月，美股会在此形成剧烈的反复和争夺，这或给全球市场情绪带来一段平稳期。”

　　此后美股的演进基本符合我们的预期，在美联储释放更加鸽派信号的推动下，标普500指数从2350反弹了近17%。

　　另一方面，对国内政策的判断。由于去年下半年以来，政策的逐步出台并没有遏制股市下滑的势头，市场对政策的力度和效果产生了很大的怀疑。但我们在《风险偏好有望提升，春节行情可期》报告中，明确提出，“从政策的节奏来看，央行降准只是打响了2019年加大宏观政策逆周期调控力度的序幕战。”基于此，我们认为，“当前股市的风险偏好有望得到一定程度提升，春节行情可期，我们看高到2700一线。”

　　(2)中美经贸关系向积极方向发展，人民币升值具有更强的指示和领先性。我们在1月13日的报告《人民币升值已为A股指明方向》中指出，“从美股和人民币的表现来看，显然外资已经认为中美经贸关系在向缓和的方向积极迈进。”我们认为此时外资的行为更可能反映了事态的正确方向。

　　(3)股债性价比处于历史最好水平。2018年无疑是债券的牛市，但却是A股的噩梦。经过一年的演绎，我们在1月20日的报告《为什么我们看好春季行情》中认为这种股债关系正在发生逆转，“当前股债收益比处于历史最高区域，根据过去几轮股债周期的经验，当前的股债收益比下，应该会催生一波不错的股市行情。”

　　(4)A股春节效应明显与后市展开的三个层次。在1月27日的报告《是否该持股过节，后市会如何演绎？》中，我们统计了2001年以来，春节前后的涨跌情况，认为A股存在非常明显的“春节行情”特征：春节前5个交易日，上涨概率达83%；春节后5个交易日，上涨概率达78%。于是，我们明确提出“持股过节是一个统计意义上占优的策略”。事实也证明，这一次春节前后的两周是市场涨幅较好的两周。

　　我们还明确提出，行情未来演进大致有三个层次：“小级别阻力2700点区域；中级别阻力2900点区域；大级别趋势性阻力3000-3250点区域。”节后市场的运行已经冲破了小级别阻力区域，首次出现了右侧机会，并向中级别阻力区域迈进。

　　社融拐点已现，中美经贸谈判继续推进

　　(一)社融拐点对经济和市场的意义

　　去年下半年政策已经转向宽松，但市场却并不买账，市场的担心是，政策还没法传导至信用端，大家对未来经济能否触底回升缺乏信心。也就是说，今年大家高度关注的是宽信用如何打通的问题，而落在领先指标上就是社融增速是否拐头向上。

　　在苦等半年之后，社融增速终于出现了明显的拐点。1月社融存量同比增长10.4%，比上月大幅提升0.6个百分点，而且1月社融增量达4.64万亿元，明显高于市场预期3.5万亿左右的水平。社融的结构也有明显改善，“非标”融资(信托贷款、委托贷款和银行未贴现承兑汇票)在经历了过去1年的连续萎缩后重回净扩张。

　　另外，1月M2同比增长8.4%，比上月提升0.3个百分点，也好于市场预期；1月新增人民币贷款3.23万亿元，高于市场预期的3万亿元和去年同期的2.9万亿元。

　　从过往的历史看，社融拐点出现后，半年左右就会看到经济拐点。(1)2009年1月，新增信贷创下1.6万亿的天量(当时的信贷情况几乎可以近似为社融)，比上一年同期几乎翻倍，也成为引爆2009年市场行情的关键点，半年后的2009年三季度经济触底回升。(2)2015年三季度，社融增速触底回升(从二季度的11.9%升至三季度的12.5%)，半年后的2016年一季度经济触底回升。

　　那么按此规律，大概率2019年下半年经济会触底回升。而资金在上半年积极布局，市场逐步展开盈利预期提升的行情，也就成为顺理成章的事情。

　　三、大势研判：右侧机会出现，短暂调整再出发

　　从技术角度看，本周沪指突破了前期反弹的阻力位2703点，意味着一年多来真正意义的右侧机会首次出现。

　　年初以来的上涨相对比较顺利，而且成交量不断放大。大盘从底部上升近300点后，周五出现了调整也是情理之中。我们认为，社融拐点后会增加整个市场的信心，3月初的两会将迎来政策的密集期，有望对市场的推进形成强力助推。大盘稍许调整后，将有望向2800进发。

　　在配置上我们给出几个建议：

　　(1)短期资金热点OLED和生猪养殖板块的行情仍有望延续。OLED的两个龙头领益智造和东材科技已经连续四、五个板，仍未开板，其对板块的带动效应仍在。周五猪板块集体爆发，涨停个股近10只，我们推荐的金股之一牧原股份，年初以来已经上涨47%。

　　(2)权重蓝筹的调整在为未来的上攻蓄力。成交量的放大有利于券商业绩走出谷底，信贷的放量会从规模上对银行业绩形成支撑，大金融依旧值得坚守。另外，我们预计两会前后将推出家电和汽车补贴的具体政策，家电和汽车板块的回调只是在等待更为明晰的政策落地。

　　(3)主题投资方面可以紧跟“新基建”和科创板相关。从近期的地方两会来看，一些发达地区提出把5G、人工智能、工业互联网等作为新基建的方向；而科创板也将紧锣密鼓的落地，其相关的新能源、高端装备制造等“硬科技”。

　　（文章来源：中新经纬）