兴证固收研究：破发风险有限 不妨参与

　　投资要点

　　中来转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处，到期赎回价和最后两年的付息率较高。其纯债价值约为83.58元，债底保护一般，面值对应的YTM为3.86%。

　　截至2月20日收盘，中来转债对应平价为103.87元。我们认为中来转债的定位或与维格转债类似。从静态看，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率可能在2%-6%区间内，价格为106-110元。

　　中来转债留给市场的规模约在6亿元左右，预计打新参与程度会略高于维格转债，中签率约为0.20%-0.24%。若市场不出现明显调整，中来转债是一只不错的一级品种，不妨参与。但也要看到，如果权益市场如果出现系统性调整，中来转债的正股价格支撑或较弱，转债定价也面临一定压力。

　　中来股份以涂覆型太阳能背膜产品起家，2016年通过建设“N型单晶双面太阳能电池”，进入高效太阳能电池业务领域，目前已形成“光伏辅材(背膜)、高效电池、光伏应用”三大业务板块。根据兴证电力与新能源团队的观点，光伏行业预期纠偏，“至暗时刻”已过。

　　2017年公司进入电池组件业务的成果在财务报表中有所反映，业绩大幅增长。2018年由于新品投放、行业竞争激烈和政策原因，公司业绩下滑较多。业绩预告显示2018年公司归母净利润同比下降22.65%-41.99%(其中有0.66亿元的非经常性损益)。公司面临基本面改善尚未明显显现、股权质押压力较大等问题，投资者需注意风险。

　　风险提示：光伏装机不及预期，政策变动风险。

　　（文章来源：兴证固收研究）