李志林：春生行情的动力何在 基本面、政策面有改变

　　由于去年10月19日探明了2449点“政策底”，今年1月4日又探明了2440点“市场底”，加上已连续下跌了3年半，因此，今年的“春生”行情时间来得比往年早，气势比往年来得旺，力度比往年来得大。

　　对于“春生”行情火爆且流畅地一路向上拓展，许多人百思不得其解：究竟是什么力量能让A股如此畅快淋漓地上涨？

　　快速翻山越岭的动力分析有人将“春生”行情的突然发动，归结于估值处于历史低位，1月新增贷款3.23万亿，新基建投资加码，1000亿北上外资抄底。其实这些都是外因。我认为，“春生”行情的主要动力来源于基本面和政策面的一些重大改变。

　　从1月底开始，双方谈判代表团你来我往于北京和华盛顿之间，现已进入第七轮谈判。从中美元首和商务部门的最新表态来看，双方已就诸多分歧达成重大共识，签署谅解备忘录已无悬念。而中美双方经贸关系的缓解和继续合作，不仅对中国经济、金融，而且对股市的每个投资者的心理具有重要的影响，对投资意愿和行为都带来了极大的鼓舞。

　　证监会主席易帅。1月26日，**中央和国务院任命易会满任证监会党委书记和主席。

　　我认为，这是扭转股市危局的重要举动，是“春生”行情的导火索。

　　从历届证监会主席的易帅来看，都曾爆发过或大或小的一波行情，这次自然也不例外，虽然新任证监会主席尚未发表施政演说，但他是只做不说，已部分纠正了过往一些错误政策。

　　一是遏制了扩容大跃进，改变了原来每周发10—12只新股的节奏。他上任后，基本上是每周核准2家新股。二是，真正做到了对市场交易行为不进行行政干预，以表明激发市场活力的决心。

　　股权质押危机倒逼今年“春生”必须是大行情。由于连年来的扩容大跃进，近2年多发行了700多只新股，不合理的大小非减持制度，一方面使大小非一旦解禁，就没完没了地减持；另一方面，在禁售期就用股权向银行和券商进行大比例质押融资。

　　据统计，95%以上的上市公司都进行股权质押，共计市值4.7万亿，其中2.82万亿跌破了强行平仓线。只是由于中央高层为支持民营企业，国务院金融委规定券商不得对跌破平仓线的股权进行强行平仓，才避免了系统性金融风险的爆发，但却把这个风险包袱甩给了银行和券商。

　　其影响远比2015年2-3万亿场外配资严重得多，导致了包括QFII、MSCI、险资、社保、券商、公募基金、私募基金和整个市场全面亏损。这也是我一再提醒投资者，在股权质押危机没有解除前，银行股和券商股不能炒的原因。

　　如何化解股权质押危机？一个办法是借鉴日本央行1987年入市大量购买股票和股权的做法，中国央行也通过发基础货币入市买股票和股权，但市场对此反对声强烈。另一种办法，就是靠股市爆发大行情，用上涨来化解危机。

　　证监会旗下媒体周四发表评论：《不要害怕A股上涨》。文章称，“除了市场环境、股票估值、增量资金、政策导向等条件继续优化外，以‘使交易进一步活跃’的改革措施也正在酝酿中，待时机成熟即可公布实施”。

　　可以说，高层换证监会主席的主要目的，就是为了尽快化解股权质押危机，正如周四央行发布的《2018年第四季度中国货币政策执行报告》中强调的：“切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系”。

　　推出科创板必须营造良好的市场氛围。开设科创板并试行注册制或将在今年下半年正式推出。这必然对市场形成新的压力：一是沪深两市扩容竞争将加剧。二是涨跌幅度的扩大，将进一步加大市场风险。三是目前存量资金极度缺乏。据统计，目前市场1.46亿开户投资者中，50万以上资金的户头，只有557万户，仅占比3.8%，一旦这些人去参与了科创板，势必造成沪深主板、中小板和创业板的资金分流。

　　为此，发动一波“春生”大行情，将投资者的资金实力做大，并吸引更多的场外新增投资者入市。

　　“估值理念革命”将继续拓展对春节后的行情，我至今仍不认同牛市开始的观点。因为，得不到经济基本面、货币政策面、上市公司业绩面和后续增量资金面的支持。我仍把这轮行情定性为：超跌3年半后、报复性的春季中级反弹行情。

　　在科创板推出前后，由于其上市公司盈利门槛降低，今后的股价定位的估值较高，因而会打破过去几年市场占据主导地位的“唯市盈率论”，使传统产业、周期性行业的大盘股的低估值，对投资失去吸引力。

　　市场更倾向于用价值成长、价值再发现的理念，对拥有核心技术的，但微利和亏损的高科技公司，给予较高的估值，以期在若干年后，获取其成长性价值，如腾讯、亚马逊、微软等公司那样。这便是“估值理念的革命”！

　　人们不能低估科创板这种估值理念的革命对主板和中小创产生的积极影响。

　　展望下周，整固2800点和120天线，仍然是主要的任务。之后，大盘会向“春生”行情的第三目标——年线2840点左右发起攻击。然后需要有较长时间的震荡反复，经过盘实之后，“春生”行情将指向第四目标——补掉去年6月19日2984点——3008点的缺口。

　　而个股将进入轮番运作的阶段。

　　（文章来源：金融投资报）

　　（原标题：春生行情的动力何在）