3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大

　　1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：3月财政存款释放流动性约5800亿元，期间缴税影响约9680亿元，缴准环比增加2500亿元，M0减少5000亿元，商业银行库存现金减少2500亿。财政存款、M0以及商业银行库存现金都是助力流动性的。

　　2、外汇占款上，受益于美联储加息预期放缓以及中美双方新一轮的经贸磋商，趋势看3月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。

　　3、公开市场操作方面，3月到期逆回购、MLF共计6915亿，集中于3月前两周。3月7日有1045亿元MLF到期，3月16日有3270亿MLF到期，均不续作，预计对资金面有一定影响，尤其是16日是税期前期。

　　4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：我们认为应当深入理解近期央行领导的讲话精神，讲话精神包括防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成“货币幻觉”和单边预期。市场普遍预期资金面不会收紧，都加了不低的杠杆，也极容易产生空转和套利，1月票据的高增被市场认为有套利因素存在，央行是不希望看到空转和套利，所以在跨年后资金面尚未出现紧张局面情况下，选择此时让资金紧一下，也有警示债券市场各投资主体的意味。

　　5、重点债券的供给角度来看，预计3月份国债发行量为2200亿元左右，净融资额为-156.8亿元。地方政府债发行量在4700亿左右，到期1472.06亿，净融资约3230亿。3月证金债发行量约4200亿元，净融资额1100亿元。3月同业存单发行规模为19000亿，净融资约2000亿。

　　6、2月走势资金面整体宽松，除了R001、R007利率中枢较1月上行，其他全部下行10-30bp，市场情绪更多认为资金面长期还是下行，2月末的资金面紧张冲击并不是央行收紧货币的信号。

　　流动性展望：(1)从五因素模型来看，3月是财政存款、M0、商业银行库存现金、外汇占款方面都预期会支持流动性的一个月份，但是量级一般；(2)而从季节性角度来看，3月由于跨季，资金面一般都会有所紧张，观察近5年3月资金利率走势，一般3月底资金利率会比月初高30-60bp的区间；(3)另外，央行的态度不再是同意大水漫灌，反而强调防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成“货币幻觉”和单边预期；(4)3月的MLF已经确定不会续作。(5)3月初的资金利率水平仍然大部分低于政策利率。综合来看，3月末资金利率抬升可能性较大，范围应该50bp左右，这一范围也在合理波动范围内。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）