“牛”冠全球能否持续

　　A股4月开门红，继3月29日大涨近百点后， 4月1日上证综指放量收涨2.6%，刷新近一年新高；深成指收涨3.6%收复万点大关；创业板指收涨近4%。

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，连续上涨主要是多方面利好因素导致的：首先是3月制造业PMI从此前的49.2跃升至50.5，瑞银宏观团队预计经济有望在二季度边际改善，而信贷反弹有望持续。部分龙头企业业绩超预期。总体流动性非常活跃，市场增量资金充裕。融资余额一周上升115亿元，北上资金由负转正，近两个交易日净流入142亿元，公募基金3月募集近360亿元。另外，部分投资者预期近期将降准。

　　　　成交放大

　　2019年以来，A股市场涨势如虹，上证综指、深证成指及创业板指相继站上年线，深证成指更是涨近37%“牛”冠全球。在这其中，两市成交额呈现阶梯式递增，代表外资的北上资金持续净流入A股，两融资金持续加码，QFII可投资额度翻倍，科创板落地等利好不断，市场人气持续提升。

　　成交量持续放大成为今年市场的显着特征，一季度两市日均成交额达5905.08亿元，环比去年四季度上升95%。其中3月份日均成交额高达8851.88亿元，环比增长50%。

　　截至3月29日收盘，沪深两市A股总市值为61.02万亿元，较年初47.82万亿元的总市值增长约13.2万亿元，增幅近3成。

　　北向资金的持续净流入无疑是市场最大看点。2019年以来，北上资金净流入规模已达1254.36亿元，较2018年同期增长近2倍。其中，2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。

　　　积极可为

　　虽然行情呈现持续逼空的态势，但机构对后市看法出现分歧。

　　“如果A股的一季报业绩继续放缓或低于预期，市场或面临一定的压力。”高挺称。

　　【国泰君安(601211)、股吧】分析师李少君认为，盘整后大涨意味着对业绩和货币政策的预期修正。

　　中金公司认为，市场依然积极可为。考虑到当前市场估值仍低于历史长期均值，投资者仓位并没有极端高，稳增长政策基调仍在延续，所以尽管市场波动不会小，但整体依然积极可为。后续关注政策动态、信贷宽松的持续性以及稳增长的效果。

　　从当前A股整体估值来看，截至4月1日收盘，万得全A动态市盈率为18.05倍，仍处于历史较低位附近。

　　从全球重要股指估值情况看，A股市场处于中游水平。万得全A最新市盈率低于标普500、道琼斯工业指数以及法国CAC40指数，而深证成指的25.65倍也远低于纳斯达克指数的市盈率。

　　【招商证券(600999)、股吧】认为，流动性宽裕没有减弱，而在加强，4月主逻辑是经济数据下滑导致宽松预期升温+科创升温。

　　申万宏源证券认为，2019年基本面预期“前高后低”是大概率，经济复苏预期暂时无法有效形成才是中性假设。这种情况下，短期消费会好于周期。同时，随着行情的演进，当几乎所有人都在讨论全年经济复苏时，反而可能意味着市场再次变得危险。

　　天风证券认为，4月先强后弱，先强的原因是市场可能误读PMI数据导致过度反应，后弱是以为4月中旬开始，市场缺乏估值继续扩张的动力(依赖降息，但降息必要性不足)，届时指数层面可能以调整为主。后续估值提升需要等到6月，6月前后科创板开板对市场的带动效应；4~5月盈利和经济数据再次回落后，对信用扩张(包括社融和降息)再次发力的预期。

　　从融资交易占比看，3月以来日均融资交易额占A股成交额的比重为10.2%，2013年以来融资交易占比最低为3.8%，最高为19.5%，目前处于2013年以来从低到高70%的分位，接近于2014年3月至2014年5月，即牛市第二阶段全面爆发期的水平。

　　　　震荡整理

　　财富证券认为，根据历史经验，判断牛市能否启动有4个重要指标，这4个指标并非缺一不可。第一、市场的估值水平够低，意味着潜在收益率高；第二、市场的流动性充裕，后续资金源源不断；第三、投资者的风险偏好上升，有新的政策利好、制度红利等；第四、企业盈利好转或者加速。满足3个指标基本就可以启动一轮牛市了，如果都满足的话，市场将有机会启动一波大牛市，比较典型的像2006~2007年的牛市。

　　目前从情绪、估值、流动性等多个指标看，市场最悲观的时候已经过去，市场已经大概率进入牛市初期。但经历过一季度的快速估值修复后，二季度A股大概率迎来震荡整理，全年将呈现震荡上行的趋势。

　　成长股反转

　　广发策略戴康团队通过对比国内外成长股的反弹和反转行情，总结出成长股“四位一体”底部框架，认为当前A股成长已经全部满足4个底部特征，在金融供给侧改革的驱动下，预计成长股2019年将迎来大级别的反转行情。

　　成长股的反转行情主要得益于“1个机遇”+“4个推力”。

　　1个机遇。从政策角度来看，决策层正在推进新经济“宽信用”体系，即从“宽信用”的供给端、需求端和媒介端同时发力，陆续推出民企“纾困”、金融供给侧改革、科创板等政策，这些将显着改善科创、小微、民企等“真成长”的流动性环境、风险偏好以及盈利能力。

　　4个推力。通过海内外纵向和横向的比较，归纳出成长股底部“四位一体”框架：盈利底+流动性底+政策周期+并购周期。如果4个底部特征部分出现，那么成长股可能会迎来中等级别的反弹行情；如果4个底部特征同时出现，那么成长股大概率会迎来大级别的反转行情。

　　当前的A股成长，已经同时满足“四位一体”底部特征(盈利底+流动性底+科创周期+并购周期)，具备底部反转的动能。

　　(1)从盈利增速来看：判断成长股盈利底部在去年四季度已经出现，而2019年成长股相对主板的相对盈利增速也将逐季改善，这构成了成长股底部“反转”的第一要件；

　　(2)从流动性角度来看：全球流动性拐点边际缓和、“全面降准”已经驱动无风险利率持续回落，而民企“纾困”和“金融供给侧改革”将进一步改善科创、小微、民企的融资成本和融资可得性。

　　(3)从政策周期来看：高质量发展主线以及科创板的设立均预示着新一轮科创周期的开启。

　　(4)从并购周期来看：上一轮并购周期已接近尾声，监管层也已经开始推进并购重组市场化改革，新一轮并购周期即将开始。从数据上来看，去年下半年创业板外延式并购规模的同比增速首次实现由负转正且持续抬升。

　　成长股行情从“反弹”到“反转”的条件已经成熟，成长股大的底部已经出现。

　　一季度全球股指表现一览表