徐阳：4月社融增量被腰斩 企业信贷结构继续优化

　　【信息】

　　昨日，中国央行公布了4月社融数据。数据显示，当月社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元，低于前值的2.86万亿，以及预期值的1.69万亿；新增信贷1.02万亿，低于前值的1.69万亿以及市场预期的1.2万亿。4月M2增速为8.5%，符合市场的预期，M1增速为2.9%，大幅低于前值的4.6%以及4.3%。

　　【点评】

　　1。 4月社融大幅缩减

　　4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少330亿元，同比多减304亿元；委托贷款减少1199亿元，同比少减282亿元；信托贷款增加129亿元，同比多增230亿元；未贴现的银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元；企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；地方政府专项债券净融资1679亿元，同比多871亿元；非金融企业境内股票融资262亿元，同比少271亿元。由此看来，社融大幅下滑的主要因素在于信贷回落明显。此外据计算，表外融资为-1427亿元，继续成为拖累，而直接融资则从3394亿元小幅走强3826亿元。

　　由于一季度的经济数据大超预期，促使央行在货币政策上出现一些变化，重提“总阀门”表明其开始防止风险调结构的中长期目标。此外，在一季度商行抢滩抓紧达标后，随着政策的变化，4月的信贷回落可以理解。此外，商行在4月增加了非银金融机构贷款，导致社融统计口径人民币贷款和信贷口径贷款缺口加大，这也是其原因之一。

　　2。企业信贷结构继续优化

　　4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元，一年来首次低于去年同期水平。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元，中长期贷款增加4165亿元。非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元，其中，短期贷款减少1417亿元，中长期贷款增加2823亿元，票据融资增加1874亿元；非银行业金融机构贷款增加1417亿元。居民贷款与去年同期水平基本持平，但结构上，中长期贷款多增622亿元，表明商品房销售仍然有支撑。此外，企业信用环境继续改善，从企业贷款机构来看，中长期融资占比继续提高，但数值均有所下降，对于企业短融的下降，我们认为这应该是因为受到一季度考核冲高回落的影响。整体来看，住房部门有所支撑，企业融资结构改善。

　　3。 M1腰斩，M2企稳

　　4月末，广义货币(M2)余额188.47万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.06万亿元，同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元，同比增长3.5%。当月净回笼现金976亿元。从目前看来，M1增速腰斩，从历史角度来看，M1增速与地产销售以及工业生产有关，而本次M14月腰斩的可能与4月政治局会议重提房产调控有关，此外，这也可能由于4月下调增值税率、增加抵扣行为，促使企业调整节奏有关。M2增速大致与经济以及通胀增速相匹配，符合市场的预期。

　　4。 4月银行间流动性有所收紧

　　数据显示，SHIBOR4月单月上行13.5个基点，至2.93%。而对于DR007，在初期小幅下行后，开始有所回升，截止4月底，DR007为2.652%。据统计，其在月中一共有四次跌破以逆回购利率为底的利率走廊下限。在5月初，DR007保持在低位，这表明货币政策依旧较为宽松，有助于社融的增加。

　　5。 央行政策分析

　　从目前来看，虽然央行在一季度数据超预期的时候，开始重提总阀门，表明政策有所转向，但就目前来看，宽松适度的货币政策依旧是央行的主基调，市场可能过度谨慎。但从目前所公布的经济数据来看，4月经济数据有所回落，PMI回落至枯荣线附近，出口增速大幅下降，这表明虽然经济有所企稳，但是尚未确认这目前是底部，政策依旧需要发挥逆周期调节的作用。

　　（文章来源：徐阳的全球宏观视角）