外资的“真相”：不同的市场 相同的买法

　　机构：长江证券

　　报告要点

　　不同于市场静态分析外资配置偏好，本文利用台韩日近 20 年的数据，动态分析外资行为和配置的历史演绎规律。主要包括：1)外资进场有何特征？影响外资进场节奏的因素有哪些？2)外资进场买什么？怎么买？如何演变？偏好行业和个股有何特点？3)落地当下，A 股哪些个股或成为外资潜在配置标的？

　　经济增长驱动外资依次呈现平稳流入到波动加剧的两阶段表现特征

　　以台韩日为鉴，资本市场自由化后，经济增长驱动外资依次呈现平稳流入到波动加剧的两阶段表现特征。台韩日外资净流入可分为前后两阶段：前期主要以净流入为主，趋势平稳，波动较小，与本国或本地区股指的相关性较小；后期净流入大幅放缓或保持小幅净流出，波动明显加大，与股指相关性明显提升。 台韩日经验显示，不同阶段外资净流入差异特征主要受经济增长及其前景影响。

　　优势行业受青睐，龙头是重要配置方向，后期向中等偏上市值扩散

　　行业层面，台韩经验显示，稳定流入区间，外资几乎流向所有行业，不同行业差距较小；波动加剧区间，流向偏向前期持股较高的行业，呈现“强者恒强”。 从特征看，外资青睐行业主要有三类行业：优势行业、竞争格局稳定或类“寡头”竞争领域的行业、以及受产业政策影响较深的行业。

　　行业龙头是外资重要配置方向，但后期配置逐步向中等偏上市值扩散。台韩外资个股持股比例，即使是优势行业，差异也十分显着，主要表现在外资对行业龙头的持股比例非常高，对小市值的持股比例普遍较低，且历史上，这种差异 “十分稳定”。需要额外指出的是：1)大致在台韩稳定流入和波动加剧期的分界点附近，配置逐步向中等偏上市值扩散；2)外资持股还可能出于战略目的。

　　当前 A 股外资持股仍具有较大提升空间，两维度筛选潜在受益标的

　　映射至 A股，当前外资尚处于稳定流入期，持续性或会维持相当长的一段时间。 不管是从市场整体，还是从微观个股比较，相比台韩，当前 A 股外资持股比例远没有达到可能的上限，考虑到经济增长中枢水平在全球范围内具有显着的比较优势，MSCI 纳入因子尚有较大的提升空间，当前外资大概率处于稳定流入期。 从持续性看，即使从台韩日有数据记录算起，外资稳定净流入期的持续时间均在 5 年以上，据此，预计 A 股外资稳定流入或将维持相当长的一段时间。

　　具体到选股，除去大类行业龙头外，参照台韩经验，可从两个维度进行筛选： 第一，按照一定财务指标，并结合纳入 MSCI 的中盘股，在部分细分行业内挑选龙头；第二，战略新兴产业可能成为外资重要的战略配置方向。

　　风险提示： 产业结构、经济增长前景等差异，可能引致韩日经验在 A股并非完全适用。