黄文涛 ：美联储离降息还有多远

　　近期市场对于美联储的降息预期快速提升，尤其在本周圣路易斯联储主席布拉德和美联储主席鲍威尔的表态后，市场普遍预计年内有2-3次降息，年内至少降息一次的概率甚至上升到了98%。那么究竟这一个月以来，美国经济和市场发生了什么变化，美联储的态度又为何调整呢？

　　事实上，在美联储5月会议前公布的3月数据确实出现了一定的回暖迹象，标普500指数就在5月会议的前一天刚刚再创历史新高。但此后，美国数据全面走弱，不论是零售销售、资本品订单还是新屋销售、工业产出均不及预期，4月Markit制造业PMI指数更是创下了2009年以来的低点。通胀数据也并未出现显着的抬升迹象。更重要的是，标普500指数连续下跌，10Y-3M的收益率曲线再度倒挂。

　　在本周前，美联储官员的看法都相对淡定，多数成员仍认为当前美联储的利率目标区间是恰当的，承诺保持耐心。在本周一发表鸽派言论的圣路易斯联储主席布拉德，在美联储内部一直相对另类，今年以来持续呼吁美联储应在通胀预期持续低迷的背景下降息。但他在本周的新观点结合了当前形势，认为全球贸易格局的不确定性带来了更大的下行风险，而通胀又一直低于目标，在这一背景下，美联储可能很快就应降息。这是美联储首次把降息与近期的市场反应联系起来。次日，鲍威尔也针对当前的形势发表了简短的看法，表示不知道当前的贸易争端在何时以何种方式解决，但美联储将一如既往地采取适当行动以支持经济扩张。虽然不及布拉德那样鸽派，但鲍威尔不再像过去那样强调保持耐心，也为未来可能的降息敞开了大门，这也是市场预期得到了很大提振的原因。

　　我们认为，近期经济与市场不确定性增加，确实增加了美国年内降息的概率。但在悲观情绪笼罩下，年内降息预期似乎已有些超前。尽管近期数据出现了疲弱迹象，但是失业率刚创下新低，通胀预期又没有持续走弱的迹象。除非美股继续快速下跌，否则美联储可能仍然需要观察到失业率出现上升趋势时，才会进行降息，我们估计这要在年底才能看到。而同样在周二，美联储副主席克拉里达也表示美联储不会被市场预期所桎梏，贸易冲突对经济的直接影响相对较小。芝加哥联储主席埃文斯也强调，目前利率处在合适水平，市场在担忧他没有从经济数据看到的情况。因此，鲍威尔的发言更多地对于市场情绪进行安抚。在我们的基准情形下，美联储最早仍将在12月降息，年内降息一次。

　　在当前时间点上，市场期待的美联储的态度转变已经出现，而市场对于美联储降息的预期又已经打得过满，短期很难有刺激市场对宽松的预期继续增加的因素出现。因此我们认为，美债利率的快速下行期可能已经接近尾声，10年期美债利率短期内跌破2%的概率相对较低。可能直到美联储确定后期降息的时机时，才会触发其新一轮下行。但随着美联储降息被摆上台面，美元受到的支撑可能会有所减弱，黄金可能获得新的上涨机会，有望冲击1400美元关口。

　　（文章来源：【中信建投(601066)、股吧】）