申万宏源证券桂浩明：供求平衡是市场稳定的前提

　　进入七月份，很多投资者都沉浸在“五穷六绝七翻身”的想象中，而月初的开门红也的确给了大家某种希望。但是，谁也没有想到，到了七月的第二个交易周，股市毫不犹豫地出现大跌，仅周一一天市值就蒸发了1.5万亿元，令大家惊恐不已，不由得纷纷反思大盘缘何突然“变脸”。

　　行情有所调整是自然的，但出现如此大跌，多少与内外部因素的影响有关。而在笔者看来，A股市场供求关系的变化是一大推手。其实，供求关系并不是最近才变差的，在年初行情出现反弹时，市场供求关系也不理想。盘中虽然一度交投活跃，出现了万亿成交的盛况，但这主要与股票流动加快，资金在不同板块中频繁换手有关，本质上仍然属于存量博弈。一个简单的事实是，即便在行情十分火爆的时候，“两融”余额也没有突破万亿大关，这与2015年时的状况相比，相差很大。那时是真有大量的增量资金入市，而现在由于经济形势的变化，老百姓手中可能真没有多少余钱了，当年股市异常波动的一大后果是消灭了一批在股市中盲目加杠杆的投资者，而这个影响到现在已经体现出来了。缺乏足够的资金进入，股市自然难以上涨。

　　也许有人会说，不还有外资吗？确实，从去年开始，外资进入中国股市的步骤有所加快，MSCI以及富时罗素等，已经先后把中国A股纳入其指数范围之中。客观而言，外资也真的在逐渐进入。但回头来看，这个数量还是很有限的。以北向资金为例，到现在进入后留下存量也就1000多亿元，这与几十万亿元的股票市值相比，真的不算多。而且，现在看来这些北向资金似乎也不是那么讲究“长期投资”，操作也比较灵活，自4月份以来，基本上处于持续流出状况。因此，那种指望靠外资来改善中国股市供求关系的想法，实在是有点天真。这一点，其实稍微动动脑筋就可以想明白，一个世界第二大经济体，又是世界第三大股票市场，资本项目下还没有完全对外开放，它的股市怎么可能靠外资来引领和支撑呢？

　　在这种情况下，如果资金供应不足，那么想让市场运行平稳，就应该减少股票的供应。回想起来，去年就是这样做的，尽管去年大环境严峻，股市表现也不理想，但是新股过会率低、单一公司的筹资规模每每被压缩，以及上市数量锐减，倒也是事实，这多少对当时的行情起到了一点缓和的作用。然而今年情况则有所不同，特别是最近一个阶段，先是过会率迅速提高，再就是新股密集发行，并且出现了多年未见的超募现象。虽然，这里多少有一些特殊原因，且未必是种常态，但不管怎么说，至少对短期的供求关系造成了很大的压力。股市在宣布新股密集发行时出现下跌，也说明大规模扩容与大盘的运行是存在某种内在联系的，而由此带来的压力，每个投资者通过盘面都切身感受到了。

　　都说股市是经济的晴雨表，这是有道理的。但就具体的行情走势而言，在某一个阶段，作用更为直接的则是供求关系。资金多了，股票少了，行情自然会上涨，反之亦然。当然，相对于现在3000多家上市公司的规模，多发几只股票的影响的确不会很大，但是如果集中在短时间内快速发行，这个影响还是不可小觑的。对此，市场各界都应该有一个充分的认识。

　　中国要推进金融供给侧改革，要扩大直接融资比例，在资本市场多发股票是必要的，在强调金融支持新经济的背景下，科创板也需要好好重视。因此，对于必要的扩容加速，投资者能够理解。但与此同时，也需要考虑市场的承受力，此外如何引进增量资金特别是长期资金，也是必须要加以考虑的。否则，供求持续失衡，股市自然越走越弱，最后对扩容也会带来制约。

　　（文章来源：金融投资报）