国轩高科：磷酸铁锂经济性凸显 公司或将迎来业绩拐点

　　投资建议

　　我们预测公司2019-2021年营收分别为71.18亿元、90.80亿元和108.62亿元，归母净利润分别为7.06亿元、8.18亿元和9.07亿元，归母净利润同比增速分别为22%、16%、11%，EPS分别为0.621元、0.720元和0.798元，对应PE分别为20.66、17.84、16.09倍。考虑行业增速较快，给予公司2019年26倍估值，对应股价为16.16元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　投资逻辑

　　主营动力电池，借壳引入输配电业务：公司主营业务为锂电池及材料产品，2015年借壳东源电器引入输配电业务。借壳后锂电池仍为公司业务的主要构成部分，2015-2018年锂电池业务实现营收21亿、41亿、41亿、46亿，分别占公司营收78%、86%、84%、89%。其中，磷酸铁锂为公司主要出货电池产品，2017-2018年，磷酸铁锂电池分别装机1.8GWh、2.3GWh，占公司电池装机总量84%、75%，占全国磷酸铁锂电池装机量10%、11%。

　　磷酸铁锂经济性凸显，公司或将迎来业绩拐点：三元电池具有体积、能量密度高等特点，而磷酸铁锂则具有更低的成本。近年，乘用车电池在补贴与能量密度挂钩的影响下，逐步由磷酸铁锂切换为三元。2019年，补贴退坡幅度超预期，磷酸铁锂电池成本优势凸显。以400km和250km续航车型为例，磷酸铁锂扣除补贴影响后综合成本比三元分别低5600元和3500元(受体积密度限制，铁锂暂可满足乘用车400km左右续航)。

　　公司业务纯度高，主要产品是磷酸铁锂电池，为国内少数率先将乘用车磷酸铁锂PACK能量密度提升至140Wh/kg的企业之一，高能量密度意味高补贴，将对争取客户起到积极作用。随磷酸铁锂在乘用车回暖，公司有望迎来业绩拐点。

　　把握行业机遇，积极开发新客户：公司在保证原江淮、奇瑞等重大客户稳定增长的前提下，积极开拓新客户。近期，先后与博世、塔塔汽车、华为、吉利商用车等新客户签订合作协议，尽管短期内新客户订单规模有限，但为公司长期增长打下坚实基础。

　　风险提示

　　811电池降本速度超预期；磷酸铁锂电池出货不及预期；新能源车增速不及预期，低续航电动车销量不及预期；上游产品价格波动超预期；应收账款、存货周转天数偏长。

　　（文章来源：国金证券）