兴证策略王德伦：重仓股集中度创9年来新高 食品饮料和家电超配比例接近历史高点

　　投资要点

　　二季度基金总规模出现回落，但股票资产占比继续回升

　　2019Q2，全部基金资产总值从2019Q1的14.72万亿下降至14.20万亿，下降了3.54%。剔除QDII类、商品型和REITs三类基金后，股票和债券型基金合计持有股票资产市值2.04万亿，较前一季度的1.99万亿增长2.50%，占资产总值的比重从2019Q1的13.64%上升至14.50%，连续第2个季度上升；占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.50%、4.63%，较前一季度分别增长0.23、0.23个百分点。

　　主动股票型基金仓位出现回落，但仍位于2018年以来的较高水平

　　2019Q2主动股票型基金资产总值规模为10584.16亿元，环比2019Q1增长4.19%。股票仓位从2019Q1的84.24%下降至82.57%。其中，普通股票型基金仓位由87.49%下降至86.74%，偏股混合型基金仓位由83.23%下降至81.35%。

　　2019Q2主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度创近9年新高，主板低配比例缩窄至2012年时的水平，食品饮料和家电超配比例接近历史高点

　　——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、五粮液、格力电器、长春高新、泸州老窖、温氏股份、伊利股份、恒瑞医药。

　　——集中度超过2012年时的高点。2019Q2主动股票型基金前十大重仓股涵盖956只股票，较2019Q1的1044只股票数量下降了88只。重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2019Q1的23.3%上升至30.2%，占全部持股市值比重也上升至16.98%。这2个指标都超过了2012年时的高点。

　　——主板低配比例收窄至2012年的水平，中小创超配比例大幅降低。2019Q2，主动型基金低配主板的比例由-13.60%缩窄至-9.41%，加仓4.19个百分点，低配比例已经缩窄至2012年时的水平。中小板、创业板超配比例分别为3.57%、5.84%，环比分别加仓2.69、减仓1.50个百分点。中小板的超配比例突破2014年的低点，创业板的超配比例再次回落到2018Q3时的水平附近。

　　——2019Q2主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是食品饮料、医药、家电、计算机、农林牧渔等，超配比例分别为12.12%、7.63%、4.43%、1.75%、1.57%。

　　超配比例前5的行业中，只有食品饮料、家电在2019Q2的超配比例较前一季度有所上升。其中食品饮料的超配比例都接近2012年时的历史高点，家电的超配比例接近2018年初时的水平。医药、计算机、农业的超配比例则有所下降。农业和计算机的超配比例降幅较大，但农业的超配比例仍然处于2016年以来的较高水平。

　　——2019Q2主动型基金重仓股低配最多的行业分别是银行、石油石化、电力及公用事业、建筑、非银行金融，相对标准配比的差距分别为-8.35%、-4.30%、-2.92%、-2.64%、-1.91%。

　　低配比例居前的5个行业中，银行、石油石化的低配比例比2019Q1有所缩窄。其中银行的低配比例连续第2个季度缩窄，低配比例已经缩窄至2014年末时的水平。石油石化的低配比例连续第2个季度缩窄。建筑、电力和公用事业的低配比例相较2019Q1继续扩大，并且都再次创了阶段新低。

　　——2019Q2主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是食品饮料、家电、交通运输、电力设备、有色金属，加仓比例分别为3.62%、1.53%、0.79%、0.62%、0.48%。在加仓较多的5个行业中，主要动力分别来自、白酒II、白色家电II、航空机场、新能源设备、贵金属。2019Q2主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是计算机、农林牧渔、房地产、电子元器件、机械，减仓比例分别为-1.29%、-1.15%、-1.06%、-0.91%、-0.89%。在减仓较多的5个行业中，主要动力分别来自计算机软件、牧业、房地产开发管理、电子设备Ⅱ、其他专用设备。

　　——二级行业中，白酒Ⅱ、新能源设备的超配比例接近历史高点。超配比例居前10个行业是白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ、生物医药Ⅱ、计算机软件、牧业、新能源设备、食品、保险Ⅱ、零售，超配比例分别为10.47%、4.35%、4.26%、2.65%、2.51%、2.09%、2.07%、1.68%、1.67%、1.17%。(完整配比列表见本文末附表)低配幅度居前的二级行业在2019Q2的低配幅度大多继续扩大。低配比例居前10的是国有银行Ⅱ、证券Ⅱ、石油开采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、发电及电网、石油化工、煤炭开采洗选、普钢、航运港口、工业金属，相对标准行业的配比分别为-7.53%、-3.19%、-2.56%、-2.47%、-2.37%、-1.55%、-1.42%、-1.18%、-1.07%、-0.96%。

　　报告正文

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　　二季度基金总规模出现回落，但股票资产规模占比继续回升

　　二季度股票基金总净值继续增长。以截止日资产净值计算，股票型基金资产净值在2019Q2较前一季度增长7.36%，净值占比较前一季度上升0.77个百分点至6.32%。混合型基金资产净值较前一季度增长1.62%，净值占比较前一季度上升0.69个百分点至12.14%。

　　2019Q2，债券型和货币市场型基金净值较前一季度分别增长3.19%、增长7.36%，净值占比较前一季度上升1.25、下降2.75个百分点至20.49%、60.37%。

　　从资产结构上来看股票占比继续上升，现金占比大幅下降。2019Q2，全部基金资产总值从2019Q1的14.72万亿下降至14.20万亿，下降了3.54%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2019Q1的13.64%上升至14.50%，连续第2个季度上升。现金占比从25.14%下降至22.62%。其他资产占比从14.03%上升至14.33%。债券资产市值占比从46.49%上升至2019Q2的47.64%。

　　股票型和债券型基金合计持股规模与占全部A股市值比重继续回升。剔除QDII类基金、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2019Q2持有的股票市值为2.04万亿，较前一季度的1.99万亿增长2.50%；这些基金持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.50%、4.63%，较前一季度分别增长0.23、0.23个百分点。

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　　主动股票型基金仓位出现回落，但仍位于2018年以来的较高水平

　　为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用主动股票型基金[1]，以排除债券基金、货币基金、指数基金等其他基金对股票配置分析的干扰。

　　[1]本文的“主动股票型基金”包括：股票型基金中的普通股票型(按规定股票仓位不得低于80%)和混合型基金中的偏股混合型(一般情况下股票仓位超过50%)。主动股票型基金中，公布2019年2季报的共1030只基金。

　　2.1 偏股混合股票型基金仓位上升较多，现金配比大幅下降

　　l 2019Q2主动股票型基金资产总值规模为10584.16亿元，环比2019Q1增长4.19%。

　　l 2019Q2主动股票型基金的持股市值为8739.29亿元，较2019Q1增长2.13%，股票仓位从2019Q1的84.24%下降至82.57%。其中，普通股票型基金仓位由87.49%下降至86.74%，偏股混合型基金仓位由83.23%下降至81.35%。

　　l 从2019Q2的仓位水平来看，主动股票型、普通股票型和偏股混合型基金的仓位都已经回升至2017Q4至2018Q1时的水平。

　　l 持有的债券资产占资产总值比重从2019Q1的3.11%上升至3.25%。

　　l 持有的现金资产占资产总值比重从2019Q1的9.51%上升至10.60%。

　　　　2.2 仓位在85.0%-90.0%的普通股票型基金占比减少较多

　　从数量占比上来看，2019Q2仓位在85.0%-87.5%的普通股票型基金数量占比下降2个百分点至13.5%，仓位在87.5%-90.0%的基金数量占比下降1个百分点至21.6%。而仓位在92.5%-95.0%的基金数量占比下降2个百分点至11.3%。

　　从规模占比上来看，2019Q2仓位在85.0%-87.5%的普通股票型基金规模占比下降4个百分点至12.6%，仓位在87.5%-90.0%的基金规模占比下降了3个百分点至27.9%。

　　　　2.3 仓位在85%-90%的偏股混合型基金占比下降较多

　　从数量占比上来看，2019Q2仓位在85.0%-90.0%的偏股混合型基金在数量上占比为23.8%，较2019Q1下降了2.3个百分点。仓位在75.0%-80.0%的基金数量占比环比下降了2.2个百分点至10%。而仓位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金数量占比则上升了2个百分点至20%。

　　从规模占比上来看，2019Q2仓位在85.0%-90.0%的偏股混合型基金在规模上占比为23.3%，较2019Q1下降了5.3个百分点。仓位在75.0%-80.0%的基金规模占比环比下降了4.1个百分点至9.5%。而仓位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金规模占比则上升了5个百分点至23%。

　　　　2.4 全部持仓标的中，主动型股票基金2019Q2超配“制造业”、“信息传输和技术业”较多，低配“金融业”、“采矿业”较多

　　根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2019Q2超配最多的3个行业是“制造业”，“信息传输业、软件和信息技术服务业”、“卫生和社会工作业”，配置比例分别为59.58%、7.21%、2.29%，超配比例分别为16.10%、2.65%、1.82%。

　　低配最多的3个行业“金融业”、“采矿业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”，配置比例分别为11.84%、1.50%、0.82%，低配比例分别为-12.01%、-5.20%、-2.70%。

　　　　2.5 全部持仓标的中，主动型基金2019Q2加仓制造业、采矿业较多，减仓“信息传输、软件和信息技术服务业”、“房地产业”较多

　　相较于2019Q1，主动股票型基金2019Q2加仓最多的3个行业是“制造业”、“采矿业”、“金融业”，加仓比例分别为1.31%、0.37%、0.35%。

　　　　3 主动股票型基金重仓股配置：集中度创9年来新高，主板低配比例缩窄至2012年水平，食品饮料和家电超配比例接近历史高点

　　基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。

　　特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此，我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。

　　3.1 前十大重仓股：消费占据7只

　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是贵州茅台、中国平安、五粮液、格力电器、招商银行、泸州老窖、美的集团、长春高新、伊利股份、温氏股份，与2019Q1相比，具体有如下变化：

　　l 2019Q2,1只家电股(美的集团)进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有7只消费股，2只金融股，1只农业股。

　　l 2019Q2,1只医药股(恒瑞医药)退出主动股票型基金持有市值的前十名。

　　　　3.2 基金重仓股集中度超过2012年时的高点

　　重仓股涉及股票数量大幅下降。2019Q2,1030只主动股票型基金中，其前十大重仓股涵盖956只股票，较2019Q1的1044只股票数量下降了88只；重仓股数量占2019年6月28日已上市股票个数的比例也从2019Q1的29.0%下降至26.4%。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到4914亿元，占A股流通市值的比例为1.11%，比上季度上升0.14个百分点。

　　　　3.3」不同板块持有基金数最多的个股：中国平安、立讯精密、温氏股份

　　主板、中小板、创业板中，被962只主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：

　　l 主板中，中国平安、贵州茅台、五粮液、格力电器、长春高新分别被176、173、145、129、126只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，2只是金融行业的企业，8只为消费类企业。

　　l 中小板中，立讯精密、宁波银行、广联达、牧原股份、正邦科技分别被52、48、42、40、39只主动股票型基金作为重仓股。电子、农业合计占5只。

　　l 创业板中，温氏股份、亿纬锂能、泰格医药、东方财富、爱尔眼科分别被76、67、55、55、44只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中医药股占据了4只。

　　　　3.4 重仓股板块配置：主板低配比例缩窄至2012年的水平，中小创超配比例大幅降低

　　2019Q2，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达3374亿元，配置比例为68.66%，相比2019Q1上升5.22个百分点。2019Q2，A股市场整体主板的流通市值占比为78.07%，主动型基金低配主板的比例由-13.60%缩窄至-9.41%，加仓4.19个百分点，低配比例已经缩窄至2012年时的水平。

　　主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为892亿元和648亿元，占整个重仓股投资比例分别为18.15%、13.19%，同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为14.58%、7.35%，中小板和创业板的超配比例分别为3.57%、5.84%。与2019Q1相比，中小企业板减仓2.69个百分点，创业板减仓1.50个百分点。中小板的超配比例突破2014年的低点，创业板的超配比例再次回落到2018Q3时的水平附近。

　　　　3.5 重仓股行业配置：超配食品饮料、医药等，低配银行、石油石化等

　　2019Q2主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是食品饮料、医药、家电、计算机、农林牧渔等，超配比例分别为12.12%、7.63%、4.43%、1.75%、1.57%。

　　　　3.6 超配比例：前5行业有升有降，食品饮料、家电接近历史高点

　　超配比例前5的行业中，只有食品饮料、家电在2019Q2的超配比例较前一季度有所上升。其中食品饮料的超配比例都接近2012年时的历史高点，家电的超配比例接近2018年初时的水平。医药、计算机、农业的超配比例则有所下降。农业和计算机的超配比例降幅较大，但农业的超配比例仍然处于2016年以来的较高水平。

　　　　3.7 低配比例：建筑、电力公用再创新低，银行缩窄至2014年末的水平

　　低配比例居前的5个行业中，银行、石油石化的低配比例比2019Q1有所缩窄。其中银行的低配比例连续第2个季度缩窄，低配比例已经缩窄至2014年末时的水平。石油石化的低配比例连续第2个季度缩窄。建筑、电力和公用事业的低配比例相较2019Q1继续扩大，并且都再次创了阶段新低。

　　　　3.8 二级行业中，白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ等超配比例居前，国有银行Ⅱ、证券Ⅱ、石油开采Ⅱ等低配比例居前

　　白酒Ⅱ、新能源设备的超配比例接近历史高点。所有二级行业中，超配比例居前10个行业是白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ、生物医药Ⅱ、计算机软件、牧业、新能源设备、食品、保险Ⅱ、零售，超配比例分别为10.47%、4.35%、4.26%、2.65%、2.51%、2.09%、2.07%、1.68%、1.67%、1.17%。(完整配比列表见本文末附表)

　　　　3.9 重仓股行业调仓：食品饮料、家电、交运等加仓较多，计算机、农业、房地产等减仓较多

　　2019Q2主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是食品饮料、家电、交通运输、电力设备、有色金属，加仓比例分别为3.62%、1.53%、0.79%、0.62%、0.48%。

　　　　在加仓较多的5个行业中，食品饮料的加仓主要是靠白酒II带动的，家电的加仓主要是靠白色家电II带动的，交通运输的加仓主要是靠航空机场带动的，电力设备的加仓主要是靠新能源设备带动的，有色金属的加仓主要是靠贵金属带动的。

　　附表| 按中信二级行业分主动股票型基金的重仓股配比情况

　　　　风险提示

　　本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

　　（文章来源：XYSTRATEGY）