私募机构分享“干货” 教你4步“看穿”上市公司

　　中医讲究“望闻问切”，循序渐进地对人体进行全面诊断。而要想深入地认识一家上市公司，其实也可以用类似的办法，对上市公司进“诊断”。近日，海南旭日盛德资产管理公司在调研了2家上市公司后，举行了上市公司调研分享会。在活动现场，投资者们不仅收获了私募机构调研上市公司的“干货”，还学习了如何深入地认识一家上司公司。快来看看他们是如何“诊断”上市公司的吧！

　　第一步大量搜集公司资料

　　“在调研之前，我们会仔细收集上市公司大量的资料。”在分享会现场，研究员向参会的十多名投资者表示，要想深入地调研上司公司，收集资料是必不可少的第一步。在走进【华邦健康(002004)、股吧】之前，研究员就收集了该公司的大量资料。

　　研究员介绍，重庆华邦制药有限公司成立于1992年，2004年在深圳中小板上市。公司业务分为四块：医药事业部(制原料药)、农化事业部(农药中间体、原药及制剂产品)、旅游事业部(索道丽江和秦岭)、医疗事业部(销售药品、经营医院)。该公司是全国皮肤药龙头企业、农化企业全球12强。

　　华邦健康还控股了另一家上市公司【丽江旅游(002033)、股吧】。这家公司成立于2001年，于2004年在中小板上市，业务覆盖索道服务、环保车运输、旅游纪念品开发、酒店服务、文化演艺、餐饮服务、旅行社和生物资源研发等多个旅游产业链环节。

　　从2009年开始，华邦健康就通过入股上市公司大股东的方式，成为了丽江旅游的实际控制人。不过后来上市公司通过定增引入云南旅投后，华邦健康失去了该上市公司的控制权。但华邦健康及其一致行动人最终通过直接和间接方式，在2017年再次获得了该上市公司的控股权，目前累计持有丽江旅游29.99%的股权。

　　“通过对华邦健康及其一致行动人过往对于公司和公司股东雪山公司的投资情况梳理，测算出目前华邦健康平均持仓成本大约7.4元，高于目前股价，且2016年末华邦健康增资公司时，增持价格区间均价超过15元。”研究员表示，华邦系投资丽江旅游股权的总额约为121983.83万元，实际持股比例为29.99%。

　　对于两家上市公司的基本情况、业务业绩、历史渊源等多方面的内容，研究员均向投资者进行了介绍。而这些内容，都是在走进上市公司调研之前，研究员通过收集大量资料获得的。这些内容，能够帮助投资者对上市公司进行初步的了解。

　　除了华邦健康，在调研另一家渝股中国汽研之前，研究员也进行了充分的资料收集。“中国汽研是一家央企，主要业务是汽车技术服务、特种车销售等。最近几年，公司每年都保持了10%以上的复合增长率……”研究员向投资者们勾勒了这家上市公司的初步印象。

　　第二步到公司用心实地考察

　　在完成了上市公司前期资料收集准备后，就可以胸有成竹地去上市公司实地调研了。研究员介绍，在去调研华邦健康时，加上投资者，一行共有30多个人。另外一位研究员在调研中国汽研的时候，参与人员数量也差不多。

　　“我们在华邦健康，首先去参观了他们的生产车间。”研究员介绍，在参观生产车间时，除了了解产品的相关情况，大家还了解了生产车间的设备使用情况。

　　“我们之前曾调研过一家上市公司，他们生产的设备主要是医药加工生产线。我们一问，发现华邦健康正好就是用的这家上市公司的设备。”研究员表示，在调研上市公司的过程中，其实就可以通过这样的小细节，来相互印证上市公司的业务状况。

　　比如此前我们也调研过重庆的一家医药行业的上市公司，在参观其生产车间时，就了解到这家公司的生产线有两家供应商，也是重庆的上市公司，与其主营业务相符合。在对比了解了相关价格后，还可以大致计算出这项业务的利润情况，与披露的财务报表进行印证。

　　研究员介绍，在参观了生产车间后，一行人又到了华邦健康正在建设中的一家医院参观。“我们发现医院马上就可以投入运营了，公司确实是在开展这一块的业务，看得出来资产还是比较真实。”研究员表示，虽然因为时间很紧，只是走马观花地看了一些比较直观的内容，但还是可以看到不少有价值的东西。

　　对“眼见为实”这个观点，另一位调研中国汽研的研究员也比较认同。他向投资者介绍，中国汽研是属于一家现金流比较充裕的公司。“这其实从走进该公司就可以看出来，公司的环境非常好，尤其是绿化特别好，房子也装修得很漂亮，这都是需要花钱的。”研究员说，虽然这听起来可能很“肤浅”，但至少可以从侧面印证，该公司的现金流充裕是有一定道理的。

　　而在参观实验室的过程，不仅可以近距离地具体了解上市公司的主营业务内容，还能够对公司的科研水平，有一个初步的了解。

　　“我们去参观了中国汽研刚建成的风洞中心，看得出来该中心的技术门槛确实非常高，对于公司未来两三年的盈利贡献应该会很大。”这位研究员表示，单纯的“眼见”虽然不能非常深入地了解公司，但是可以在之前收集的资料基础上，进一步加深对于上市公司的认识。

　　第三步直切经营要点提问

　　要更加深入地了解上市公司的情况，除了收集资料、实地参观，当然离不开与上市公司相关人员的直接交流。研究员称，投资者在调研上市公司的过程中，与公司人员交流是一个非常关键的流程。

　　“在调研华邦健康的时候，针对公司的医药业务、农药业务，以及丽江旅游的相关情况，我们提出了不少问题，对方都进行了详细解答。”研究员表示，这些问题对投资者深入认识上市公司的帮助非常大。

　　比如，针对医药业务，调研团队纷纷提问：华邦医药产业基地项目、四川明欣生产基地项目进展如何？两个基地产能多大？何时能贡献业绩？贡献的营收有多少？能够新增多少利润？对方回答称，两个项目产能提升比例比较大，无论是营收还是业绩，在新医药产业基地达产后都会得到很大提升。

　　而针对公司农药业务，调研团队则问道：根据颖泰生物上下游客户质量、整体营收、净利润、毛利率等情况判断，其具有一定的科技含量，那么公司是否有上科创板的计划？

　　对于这个问题，对方则回答：公司的科技含量肯定是满足了上科创板的条件，目前公司正在同各方合作，积极推进颖泰生物在科创板上市。

　　在调研中国汽研时，研究员也提出了不少问题与该公司的高管们交流。“我就问了相比中汽中心、长春中心、上海中心、襄阳中心这几家检测机构，中国汽研具有什么优势和劣势。”研究员向投资者介绍。对此，上市公司方面表示，各个检测中心都有自己的业务，部分检测中心依托车企，肯定存在着一定的优势。但是汽车行业竞争也比较激烈，中国汽研作为独立的第三方检测中心，也存在着自己的优势。

　　此外，研究员还提出了关于公司业务发展、营收利润等方面的问题，都得到了上市公司的详细解答。

　　第四步综合分析得出结论

　　在实地调研结束之后，研究员根据收集的资料、参观的情况、提问的回答等调研内容，对上市公司进行了详细分析，并总结得出结论。

　　在医药业务方面，调研团队认为，华邦健康的投资亮点不少：在皮肤药、结核药等医药产品方面全国领先；两个医药生产基地投产，产能提升比例高，未来业绩可期；通过参观总部，可以得知资产比较真实；有7款新药正在报备审批。不过公司同时也存在新获批的药品市场容量较小等风险。

　　华邦健康在农药业务方面，投资亮点主要是颖泰生物具备一定的科技含量，并在积极筹备在科创板上市的相关事宜。

　　综上所述，对于华邦健康，调研团队通过实地调研后分析认为，公司的投资亮点为：1、公司在皮肤药、结核药等领域拥有龙头优势，并且这块业务在未来产能提升的比例很大；2、公司具备一定的研发能力，以公司公告的数据来看，研发实力在重庆同行业、全国同行业内均靠前；3、通过参观公司总部的情况，在重庆两江新区拥有工业用地，同时还拥有一个亿元75%以上的权益，综合可知公司的资产比较真实；4、公司目前战略清晰，“慎扩张、深挖地、高筑墙”，能够有效控制风险。

　　不过，调研团队同时也认为，企业存在业务分散、没有突出的主业的问题，100多家子公司非常考验管理能力。

　　对于丽江旅游，调研团队在调研后认为，上市公司具有不少投资亮点，包括：1、目前丽江旅游回暖，游客增多；2、公司资产比较真实，目前估值水平比较低；3、公司的几个项目已经取得了很大进展。不过，也存在公司股权之争带来的不确定性的风险。

　　而对于中国汽研的调研，研究员向投资者介绍，该上市公司具有的投资亮点包括：1、具有全检测能力的独立第三方检测机构，并在全国布局，检测牌照具有稀缺性；2、风洞中心投入使用后，未来两三年持续贡献新增业绩，前瞻性设立的智能驾驶、机器人、车联网和氢能源检测中心，为未来业绩增长奠定了基础；3、参股投资的中保研汽车试验中心和中保集团有排他性协议，形成天然垄断。其发布的中国保险汽车指数已经成为国内第一影响力的第三方检测指数，通过主导标准协同检测业务发展；4、公司经营稳定，核心检测业务过去10年营收年均复合增速约为17.89%，净利润年均复合增速约为21.39%，毛利率均值约为53.47%，利润和经营现金流长期高于1；5、公司薪资待遇管理灵活，对技术骨干能提供有吸引力的收入。

　　而公司的风险则包括目前客户结构以自主居多，汽车市场景气程度影响部分自主品牌客户；公司很难持续30%以上的爆发性业绩增长。