汽车零部件行业：板块低估值 一触即发

　　一、板块估值位于历史底部区域

　　当前中信零部件板块PE TTM为17.8倍(2019年8月23日收盘)，虽高于2009年以来历史底部的13.2倍，但仅高于2009年以来9%的交易日收盘PE 估值，且远低于4.0倍的历史中枢水平。从PB角度看，当前板块PB为2.0倍，略高于历史底部的1.7倍，仅超过5%的交易收盘PB，也远低于2.8倍的历史中枢水平。年初至今，沪深300和创业板指分别上涨27%和31%，而零部件(中信指数，下同)和乘用车分别上涨7%和6%，走势相仿，但皆跑输板块；4月22日至今，零部件版下跌 22%，跑输乘用车5PP，跑输创业板指16PP。

　　二、优质公司能较好对冲行业周期波动

　　汽车零部件景气周期同步或略滞后于汽车下游景气周期。优质零部件公司，尤其细分领域龙头公司，虽议价能力弱于优质车企，但仍可通过：1、产品品类扩充(如岱美、精锻)，2、产品升级(如星宇)，3、国内外份额提升(如敏实集团、【新坐标(603040)、股吧】)，4、乃至业务横向拓展(如均胜电子、拓普集团)等多种方式对冲部分行业景气周期的下行。从4Q18-1Q19板块营收增速我们可以看到，当乘用车为-12%、-13%时，零部件仍保持正增长为9%、6%，扣非净利增速乘用车板块1Q19为-45%(4Q18 亏损)，而零部件为-5%(-79%)。

　　长远角度看，汽车零部件作为重视性价比和客户稳定深入合作关系的制造业，中国公司具备优势，无论国内的外资替代和走出海外，成长空间都非常广阔。我们认为随细分龙头研发和管理能力的积累，未来汽车零部件行业将继续涌现更多的福耀和敏实。

　　预计零部件板块2Q19业绩增速触底。过去3个季度(4Q18-2Q19)，乘用车批发增速分别为-15%、-14%、14%，保持在低位，经过上半年的库存去化和需求的逐步回暖，我们判断2Q19大概率为批发增速低点，由此3Q19开始零部件公司的出货量及产能利用率都有望得到提振，零部件板块业绩增速也大概率已在触底过程中，2H19-2020伴随行业回暖实现修复。

　　三、未来成长逻辑清晰

　　当汽车行业仍在数据左侧运行时，板块投资热情有限且风险偏好较低，使乘用车和大市值零部件公司作为龙头稳健选择更受青睐，股价先行上涨。也正是因为如此，零部件板块在配置资金流动性较弱的情况，估值一降再降，跌出更高的性价比。未来潜在催化剂包括 1、市场风险偏好进一步释放，2、个股业绩超预期，3、行业销量数据超预期，4、电动化、智能化标杆事件。但催化剂的出现时点具有不确定性，板块行情启动可能较晚，也可能提前。

　　优质汽车零部件公司包括：

　　1、大市值：【华域汽车(600741)、股吧】、福耀玻璃；

　　2、 低估值：宁波华翔、中鼎股份、华域汽车、一汽富维、【广东鸿图(002101)、股吧】、常熟汽饰；

　　3、细分龙头，全球竞争：福耀玻璃、玲珑轮胎、均胜电子、爱柯迪、精锻科技、继峰股份、岱美股份、【华懋科技(603306)、股吧】、凯众股份；

　　4、电动化、特斯拉：旭升股份、拓普集团、凌云股份、奥特佳、凯中精密、银轮股份；

　　5、智能化、电子化：均胜电子、德赛西威、保隆科技；

　　6、自主弹性：宁波高发、新泉股份、万里扬。

　　四、投资建议

　　积极把握汽车行业周期拐点，尤其汽车零部件板块估值仍位于历史底部，但行业成长逻辑清晰、未来空间大，配置性价比凸显，且选择丰富。给予汽车零部件行业“推荐”评级，重点推荐华域汽车、爱柯迪、精锻科技。

　　风险提示。乘用车行业销量回暖不及预期、中美摩擦进一步升级、原材料价格上涨超预期等。