资本市场改革多措并举 制度红利酝酿A股“大牛市”？

　　时代周报记者：李星郡

　　9月12日，沪深两市高开，沪指小幅高开后延续震荡整理态势。从盘面看，计算机设备、机场航运、ETC等板块高开，行业方面涨跌互现。

　　11日，证监会主席易会满在人民日报发表题为《努力建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场》的署名文章，提出六方面工作思路，包括坚守科创板定位，落实好以信息披露为核心的注册制，着力提升科创板上市公司质量，发挥好科创板改革试验田作用，形成可复制可推广的经验，以此带动资本市场全面深化改革。

　　当日下午，新时代证券首席经济学家潘向东向时代周报记者指出，设立科创板并试点注册制不仅是资本市场重大增量改革，更是一场资本市场系统性改革工程，是资本市场深化市场化改革的切入点和突破口。

　　联讯证券首席经济学家李奇霖曾告诉时代周报记者，以科创板改革为突破口是因为主板问题千丝万缕，所以需要一个新的科创板，做出制度性改变，然后再反哺主板改变。

　　此前的9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议认为“设立科创板并试点注册制重大改革平稳推出，全面深化资本市场改革的共识已经形成”，提出当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

　　第一点即是“充分发挥科创板的试验田作用”，坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

　　潘向东告诉时代周报记者，12个重点任务最大亮点便是加大法治供给，提高上市公司及中介机构的违法违规成本。

　　易会满在文中强调，履行好监管职责、把资本市场建设好，这是证监会广大党员干部最大的政治担当。

　　密集释放资本市场深化改革信号

　　今年3月下旬，证监会成立全面深化资本市场改革领导小组，并制定相应工作机制，确定11个方面的重点改革课题开展研究。此后，证监会党委召开十多次专题会议，逐项研究具体改革举措，改革总体方案基本成形。

　　迄今为止，深改组运行近半年。最近半个多月，监管部门多次释放资本市场改革全面深化信号。

　　8月25日，证监会有关负责人召开会议，研讨细化资本市场改革总体方案，改革总思路是紧紧围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。易会满发表的署名文章则对该思路再次予以强调。

　　会议透露改革重点五大方面，包括充分发挥科创板的“试验田”作用，逐步推广在科创板行之有效的制度安排，系统推进发行、上市、交易、信息披露等基础制度改革；深化创业板改革，加快新三板改革，完善多层次市场体系；制定并实施提高上市公司质量行动计划，优化上市公司发展生态，用3年到5年使上市公司整体面貌得到改观等。

　　一周后，国务院金融稳定发展委员会召开会议，研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题，提到要做好今后一段时期金融体制改革的整体谋划，进一步扩大开放，完善治理结构，提高金融体系的适配性。

　　“这是站在全局的角度，改革间接融资和直接融资，解决企业融资难融资贵的问题。”李奇霖认为，金融体制改革主要是两块：一是利率市场化，二是资本市场的基础作用。

　　易会满在上述文章指出，要大力发展直接融资特别是股权融资。

　　金融委强调，要进一步深化资本市场改革，坚持市场化、法治化、国际化方向，坚持稳中求进，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件。

　　紧接着，9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

　　同时，国家外汇局宣布将全面取消合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外投资者(RQFII)投资额度限制，长期资金加速入场，扩大金融市场对外开放。

　　潘向东告诉时代周报记者，证监会如此密集的表态，显示未来资本市场将是我国深化改革的关键，12项重点工作是我国未来建设完善资本市场基础制度，促进资本市场高质量发展的基础工作，未来将会逐一落实。

　　中信建投研报将证监会12条与2004年“国九条”和2014年“新国九条”对资本市场的安排对比认为，三者对资本市场改革具有高度的相似性，对资本市场长期健康发展具有重要的影响，对长期牛市的形成奠定了坚实基础。

　　证监会12条逐个数

　　从科创板、上市公司质量、制度短板、对外开放、化解风险、执法监管等方面，座谈会细化为全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

　　一是充分发挥科创板的试验田作用。

　　坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

　　易会满在文章中表示，科创板首批25家企业已于7月22日上市交易，目前总体比较平稳，初步实现了改革预期。他同时提醒，“开板交易只是一个新的起点，科创板的建设和成长还任重道远”。

　　中信建投表示，注册制推进是重点。在证监会12条中，科创板已经实现了注册制实践，下个阶段将推广注册制。这主要是在创业板推进注册制改革。在国九条和新国九条中，注册制都只是处于探索阶段。

　　二是大力推动上市公司提高质量。

　　制定实施推动提高上市公司质量行动计划，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量。严把IPO审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管。

　　这一点在8月25日的证监会透露的消息中还排在第三位，此次公布的会议纪要则上升至第二位。

　　潘向东对时代周报记者分析称，顺序上的差别显示出，提高上市公司质量是资本市场长期健康发展的基石；同时无论是科创板试点的注册制还是加强发行、上市、信息披露、交易、退市和投资者适当性管理等资本市场基础性制度建设，最终目的均为了提高上市公司质量。

　　中信建投分析认为，证监会12条是通过严格把握入口和出口两个关口，通过退市制度、并购重组制度实现资本市场的优胜劣汰。2014年，新国九条主要是从公司治理的层面上来提升上市公司质量，包括引导上市公司建立现代企业制度、提升上市公司经营效益、建立市值管理、股权激励、员工持股计划建立等方式来实现。2004年国九条主要是要求上市公司增加资本市场汇报。证监会12条通过更加市场化的机制来实现上市公司治理，对上市公司质量提升更长久更有效。

　　三是补齐多层次资本市场体系的短板。

　　推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务。大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。丰富期货期权产品。

　　中信建投对比分析，证监会12条主要推进创业板、新三板和股交中心改革。国九条和新国九条主要是工作安排是壮大主板、创业板和中小企业版。最终目标都是沿着市场化的方向提升资本市场的资源配置效率。

　　同时，座谈会指出，改革重在落实。全面深化资本市场改革是一项系统工程，要加强改革的统筹协调，排出时间表、路线图、优先序，细化完善具体改革实施方案。

　　易会满还谈到，加强资本市场顶层设计，成熟一项推出一项。

　　潘向东对时代周报记者分析称，在具体的时间规划上，也明确科创板的注册制在试点成功后才会逐步推向创业板、新三板和主板市场。

　　四是狠抓中介机构能力建设。

　　加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。压实中介机构责任，推进行业文化建设。

　　五是加快推进资本市场高水平开放。

　　抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。

　　六是推动更多中长期资金入市。

　　强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。推动放宽各类中长期资金入市比例和范围。推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。

　　易会满还提到要打通各种基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈，积极引导中长期资金入市，大力发展权益类基金。

　　七是切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。

　　八是进一步加大法治供给。

　　加快推动《证券法》《刑法》修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。

　　易会满在文章中强调，抓住这次科创板改革的有利契机，增加资本市场司法供给，推动有关方面加快修法修规进度。

　　九是加强投资者保护。

　　推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。

　　十是提升稽查执法效能。

　　强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。

　　十一是大力推进简政放权。

　　大幅精简审批备案事项，优化审批备案流程，提高监管透明度。加强事中事后监管。

　　十二是加快提升科技监管能力。

　　推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。

　　中信建投指出，证监会12条与2004年“国九条”、2014年“新国九条”对资本市场的安排具有高度的可比性，后两者在时间点上皆为“大牛市的前夜”。